3月13日，华泰证券发布滨江集团(002244)研报。

  业绩持续释放，超额实现千亿目标，融资成本创新低

  公司发布业绩快报，2019 年实现营收 250 亿元，同比+19%；实现归母净利润 16 亿元，同比+35%，低于我们此前预期；加权平均 ROE 为 10.3%，同比+2.0pct。公司 2019 年销售首破千亿，2020 年有望受益杭州市场快速复苏；拓展延续 2017 年以来高力度；融资成本创新低，媲美头部房企，为未来加杠杆、提规模创造更大空间。我们预计公司 2019-2021 年 EPS为 0.53、0.68、0.86 元，目标价 4.96-5.30 元，维持“增持”评级。

  业绩修复，资产减值和少数股东损益占比降低

  Q4 公司如期迎来结转高峰，营收 151 亿元，同比+70%。全年来看，义乌公园壹号、江南之星、湘湖壹号等项目交付推动营收+19%，我们预计毛利率保持平稳，表外项目投资收益、资产减值损失均好于 2018 年，共同推动营业利润+28%、营业利润率+1.52pct 至 21.63%。2018 年资产减值推高少数股东损益占比至 61%，预计 2019 年有所修复，带动归母净利润+35%。

  超额实现千亿目标，受益杭州市场复苏

  根据克而瑞的数据，2019 年公司销售金额 1121 亿元，同比+27%，超额实现千亿目标，销售金额排名提升 6 位至 31 名；销售均价 3.24 万/平，同比-23%，主要因为杭州外销售比例大幅提升；权益销售金额 423 亿元，权益比例 38%。受疫情影响，今年 1-2 月公司销售金额同比-41%，但在杭州市场回暖带动下，增速有望逐步修复。根据杭州房管局的数据，3 月 1-10日杭州日均新房、二手房成交面积已恢复至 2019 全年日均的 108%、61%。我们估算公司 2019 年末可售货值 2500 亿元，2020 年滚动+新推货值约1800 亿元，销售有望再有提升，并向 TOP30 房企迈进。

  拓展延续力度，融资成本创新低

  根据公告，2019H2 公司继续深耕浙江，在杭州、湖州、嘉兴、金华、台州竞得 12 宗地块，新增建面 115 万平，总价 226 亿元，加上收并购后拿地总价大概率超过 2018 年，延续 2017H2 以来的积极拓展趋势。公司杠杆稳中有升，地产债供需两旺下融资成本创下新低，近乎可与头部房企媲美，在民营房企中凸显难能可贵，为后续加杠杆、提规模创造更大空间。2019Q4 至今发行的三笔 1 年期短融利率分别为 4.5%、4.0%、3.0%，三笔 3 年期中票利率分别为 5.4%、4.0%、3.9%。此外，2020 年 1 月公司 20 亿元供应链资产支持专项计划获深交所无异议函，将进一步丰富融资手段。

  业绩持续释放，维持“增持”评级

  我们参考公司结转情况，调高营收，调低毛利率，调整 2019-2021 年 EPS至 0.53、0.68、0.86 元（前值 0.57、0.70、0.86 元）。参考可比公司 2020年 5.2 倍的 PE 估值，我们认为公司作为杭州龙头房企，品牌溢价突出，2019年合理PE估值水平为7.3-7.8倍，目标价4.96-5.30元（前值4.85-5.13元），维持“增持”评级。

  风险提示：疫情风险；政策风险；区域市场风险；少数股东损益风险。

文章来源:乐居财经