涪陵榨菜:走不通的“茅台路”
导语:从现在的业绩和估值水平来看,继续横盘很可能不是它的最终宿命。
近日,涪陵榨菜(SZ:002507)发出了一份令人大跌眼镜的业绩预告:2019年,实现营业总收入19.90亿 元,较去年同期增长3.93%;实现营业利润6.05亿元,较去年同期下降8.53%。
这是涪陵榨菜5年来首次出现利润负增长,如此业绩,自然与它“酱菜小茅台”的称号并不匹配,也给诸多看好它的投资者泼了一盆冷水。
在2018年3季度业绩暴雷前,涪陵榨菜的估值最高时达到了48倍市盈率,近11倍市净率。为了消化这惊人的高估值,涪陵榨菜在230亿市值的位置横盘了两年。
从现在的业绩和估值水平来看,继续横盘很可能不是它的最终宿命。
在涪陵榨菜通过炒作,站上近50倍市盈率这样高估值的过程里,炒作资金们既误会了榨菜,也没搞懂茅台。
“爆炒”的逻辑:涨价与增量双翼齐飞
回顾过去两年涪陵榨菜被爆炒的历程,基金经理这套把榨菜当作小茅台炒作的逻辑,在业绩暴雷前,看上去无懈可击。
涪陵榨菜从2008年到2018年的业绩增长,有两套相辅相成的逻辑。
第一是凭借行业集中度的提高,来不断扩大市场份额:
(点击可看大图)
从2008年到2017年,榨菜行业集中度持续提升,前三名的份额升至52%。而涪陵榨菜在这个过程中份额从13%提升到30%,超过行业第二名和第三名之和;
随着规模增加,经销商和门店数量增长,涪陵榨菜的成本也在下降,这使得涪陵榨菜 有更多的资源用于品牌宣传;
在连续不断的广告轰炸和促销资源的跟进下,涪陵榨菜自2008年起,每年的销售额都保持了20%以上增速。
第二套逻辑是“疯狂”的价格提升:
涪陵榨菜的涨价策略是一套组合拳。过去10年,它有记录的涨价一共12次,无论是面对成本上涨的直接提价,还是改小包装之后的变相提价。
各种涨价方法用尽之后,涪陵榨菜从5毛钱一包的出厂价,一路涨至近2.5元。
(点击可看大图)
与涪陵榨菜相比,茅台在2008年的出厂价仅438元,今天的969元意味着茅台十年涨价仅一倍。而涪陵榨菜经过十年的疯狂提价,2019年的价格涨幅达到了450%。
近三年,涪陵榨菜共提价了4次:2017年2月、2017年11月、2018年10月,涪陵榨菜分别直接提价15%至17%、间接提价10%至17%、直接提价10%。
榨菜零售价也从0.9元涨到了3元,价格之高,让台湾媒体直呼“吃不起”。
十年间,涪陵榨菜靠着这套涨价打法,把净利润从2008年的3000万元,暴涨到了2018年的6亿元。在炒作资金眼中,它既能肆无忌惮的涨价,又能随心所欲的扩产,这就是酱菜界的小茅台。而且从高速增长的业绩看,把涪陵榨菜当成茅台来炒作,似乎没什么问题。
在炒作资金的追捧下,涪陵榨菜到2018年2季度,股价涨了将近10倍。投资者甚至喊出,“关灯吃面就榨菜”的口号。
如果到这里就结束,涪陵榨菜的故事就堪称完美了。但在接下来的6个季度中,它身上的魔力开始逐渐消退:
2018年三季度增速开始刹车,四季度利润环比大跌,2019年利润滑坡。失去定价能力的涪陵榨菜彻底走下了神坛,变成了一只弱周期股。
曾经支撑涪陵榨菜高估值的逻辑,现在出了什么问题?
逻辑的硬伤:涨价有极限,销量存在天花板
将一个普通调味品,捧红成酱菜小茅台,炒作资金的这套逻辑充满了欺骗性。在遭遇消费周期下行后,涪陵榨菜的涨价扩产的双引擎拉升逻辑,经不起细细推敲。
与茅台涨价带动涨量不同,2018年,榨菜涨价、涨量两种业绩增长方式都接近了极限。
在2018年中,榨菜常用的缩量涨价的办法不再奏效,由于经销商价差不变,调价不能提升经销商的扩张动力,而又因为单位销量变小了,同样营收情况下,总销量下滑难以避免。
同时,涪陵榨菜常用的直接涨价也难以为继。直接提升出厂价,会压缩经销商的价差,直接导致渠道缺乏销售动力,让营收受到影响。
品牌方面,榨菜与茅台可谓天差地别:与涪陵榨菜想尽办法涨价不同,茅台拥有强大的定价能力,零售价和一批价都会随着时间的推移自然上升。
这些优势是涪陵榨菜缺乏的。一位专注于消费行业的基金经理认为:榨菜涨价是阶段性的,至少3年才能提价一次。就榨菜行业而言,通过频繁提价维系高增长其实不可持续。
此外,榨菜的销量存在明显的天花板。
与其他食品饮料相比,榨菜只在居民日常消费品中扮演着一个微不足道的“小角色”,甚至在有些地区,人们根本就没有吃榨菜的习惯。与老干妈相比,榨菜算不上便捷佐餐产品中的扛把子。
与涪陵榨菜表现出的高增速不同,整个榨菜市场的增速其实相当缓慢。并随着健康意识的提升,消费者对于佐餐食品需求呈下降趋势。
涪陵榨菜想要保持48倍市盈率极高估值,需要涨价、增量的双引擎同时奏效,但凡有一个熄火,榨菜的投资者们就会处于危险之中。更何况,眼下的涪陵榨菜已经全面熄火。
因此,这份2019业绩下滑的预告,仅是涪陵榨菜困局的一个缩影。
涪陵榨菜的小茅台幻象
“为什么榨菜会被称作‘小茅台’?”
而且这样的疯狂,不止是 个例。2018年之前,市场对消费股龙头的态度是过于狂热的,最高峰时,酱油龙头海天味业近63倍市盈率,安琪酵母市净率接近 8倍,每个消费行业的第一名都被称为是“核心资产”。
这些核心资产的问题在于,炒作资金不会对消费“龙头”的价值加以鉴别,大家共同疯狂炒作,让一夜暴富成了可能。而人们对金钱的渴望,以及对自己的自信,往往会忽略掉小茅台与真茅台的差别。
这才是投资中最难的地方,“专注寻找所谓茅台相似度的投资者们,都犯了一叶障目的错误。”
乔治·索罗斯说过一句意味深长的话:
“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富,做法就是认清其假象,投入其中,然后在假象被公众认识之前退出游戏。”
当“小茅台”的幻象再次上演时,大家都会意识到,这又是一场“先到吃饭,后来买单”的击鼓传花游戏。
最近更新
-
中概股还有未来吗?
股票 · 04-22 13:48
-
深圳“股神”低调潜伏民生银行,目标绝非炒股那么简单
股票 · 04-22 12:18
-
日活目标5000万,闲鱼想尽快赚钱
股票 · 04-18 10:34
-
平滑信托被“叫停”,银行理财何去何从?
股票 · 04-17 13:24
- 三大卫视加码,大音综能否重回巅峰时代?
- 主板定位不符合清仓式分红风口浪尖的小方制药能否开启小林制药神话?
- 鸿博股份收到独董督促函,业绩预告变脸事项或引发索赔
- 阿里云百炼大模型服务平台推出AI相关服务,关注人工智能ETF(159819)投资机会
- “二师兄”身价上涨!猪肉股强势反弹,周期拐点或已临近
- 假如发生此事,怎么办?
- 茶百道上市首日盘中跌幅超30%,市场对茶饮企业IPO热情显然不足
- 钟薛高创始人:就算卖红薯也要把债还上
- 保费不变,保障再升级!2024版“沪惠保”正式上线进一步拓宽受益人群、保障范围
- 科大讯飞的2023:星火高频迭代、C端硬件增长、最大业务板块易主
专栏推荐
-
研选
浓缩机构研究精华,提前捕捉市场风口
2016人已购
¥258.00/月
-
尾盘擒牛之如何选股?
学完这些方法,告别选股难!
117人已购
¥288.00/月
-
财报拆解
知识点解读+实战案例,帮你5小时学会看财报
73人已购
¥19.90/月
-
每周一股
每周日定期更新【每周一股】,为广大的投资者精选下周短线个股!
338人已购
¥588.00/月