导 读

59岁时，财富38亿美元；88岁时，达到875亿美元。“股神”巴菲特用自己的财富曲线，诠释了价值投资的意义。

投资就像滚雪球，关键是如何在风云变幻的资本圈，穿透迷雾，找到那条湿长雪道。

从低温壁垒到产业链乳企，从创新赋能到平台数字化，新乳业的种种开创举措，是否正在抒写答案？

作者：陆影

来源：铑财-铑财研究院

十年回首，A股风云变幻。

时、势、运，结合自身价值底色，演绎着板块间的新旧交替、周期性起伏。

从指数表现看，被寄厚望的电子、医药生物等新兴行业，回报率均超过300%，成为资本新贵。

四新经济蓬勃发展的大趋势下，这符合多数人的投资预期。

不过，一些传统产业的价值逆袭，则更令人振奋。

比如食品饮料业，超400%的回报率，堪称领跑者。

这让行业摘掉了“价值洼地”标签，也向资本市场传达一个信号：粗放式增长已经结束，高质量增长叠加消费经济大潮，让爆发力稍逊、持久性、成长性占优的食品饮料业成为价值风口。

聚焦个股，价值分化、头部效应成为主旋律。在奶业振兴、强调初心的乳业领域，表现更为突出。业绩优、低风险、高成长，成为核心考量。

那么，新乳业的上市首年成绩单，又透露了哪些信息呢？

营利双增背后

2020年2月28日，新乳业发布2019年度业绩快报，这也是中国乳企的首份业绩报。

报告显示：公司实现营收567,470.05万元（56.75亿元），同比增长14.13%；

营业利润 26,043.80万元（2.6亿元），同比增长0.96%；

利润总额27,115.46万元（2.7亿），同比增长0.33%；

归属于上市公司股东的净利润 24,355.16 万元（2.4亿元），同比增长0.34%。

值得一提的是，2019年上半年，新乳业公布的年度计划为“实现营业收入同比增长14%以上 净利润同比提高”。

从快报看，新乳业完成了既定目标。

虽然快报透露的信息并不多，无法直观展现其全年风貌。但一些核心数据，还是值得投资者关注。

例如报告期末，新乳业总资产53.7亿人民币，相比报告期初的42.4亿人民币，涨幅达26.72%。这意味着，新乳业用于获取收入的资源在不断提升，偿债能力也所有加强。专家表示，资产快增，意味着企业具有较强的发展潜力，这是多数白马股、绩优股的标配。

值得注意的是，2019年前三季度，新乳业实现营收42.22亿元，同比增长13.32%；而全年增速为14.13%。营收增速呈加快态势。

将时间线拉长，更加具象。

2016年-2018年，新乳业分别实现营收40.53亿元、44.22亿元、49.72亿元；扣非净利润分别为1.15亿元、2.03亿元、2.04亿元。

四年时间，新乳业营收共增加16.22亿。净利润更是翻倍增长1.29亿。成长性不容忽视。

基于此，可将新乳业的资本表现归纳为：规模效应与盈利能力的双加速、质量力提升。

资本视野

这自然影响资本态度。

来看市盈率。

截止2019年2月28日，新乳业市盈率为38.38，在乳业板块中稍高。

一般情况下，出现这种现象有两种可能性:1.股价存在泡沫；2.企业发展前景好，投资者对潜力认同。

从各大券商的研报中可发现，新乳业属于后者。

太平洋证券研报显示：我们看好新希望在疫情中的快速响应能力，认为疫情下必选消费公司业绩有较强的确定性。同时，我们看好公司成长性及并购方面的优势，未来在全国化拓张中有望走出一条新路径。我们预计2019 年公司销售收入有望达56.37 亿元，同比增长13.33%，归母净利润2.53 亿元，同比增长4.51%，EPS 0.3 元。当前公司市值92.8亿元，PS 1.64 倍，综合区域型乳企估值水平，我们给予目标估值PS 2倍，目标市值112 亿元，目标股价13.11 元，给予“增持”评级。

天风证券研报显示：考虑到低温奶市场竞争加剧，且原奶价格上涨影响，维持盈利预测，预计2019-2021 年营收为56.42/70.73/88.37 亿元，净利润为2.98/4.41/6.19 亿元，EPS 为0.35/0.52/0.72 元，给予2020 年30 倍PE，目标价15.6 元，给予买入评级。

作为资本市场的“看门人”，上述券商的研报绝非无的放矢，来看看新乳业的基本面，或许更为直观。

一定意义上说，评判乳业股基本面好坏的标准相对简单。无论是前文提到的业绩表现、资本表现，还是行业属性、企业业务、战略布局、发展规划等，最终都化繁入简，要落实于“产品”、“营销”、“价值观”三方面。

无效市场和有效市场结合理论告诉我们，短线看势，长线看质。短期市场是投票机，长期市场是称重器。

对于投资者而言，只有综合考量三方面因素，才能抵御短线行情诱惑，过滤掉短期投资的不确定性，继而把握长期确定性，成为真正赢家。

大水养大鱼

先来看产品。

根据“先行业、再个股”的逻辑可知。所谓水大鱼大，行业趋势对个股往往产生重要影响。

统计数据显示，目前，国内人均奶类消费量不足亚洲平均水平的二分之一，不足世界平均水平的三分之一。

据专家预测，2025年我国人均消费水平达到40千克，以此还有5.7千克的增量，年均增长1.14千克；按13.9亿人口计，年均增长158.5万吨；按国内保障70%计，自产增长110.9万吨，进口增长47.6万吨。若达到亚洲平均水平，或者说达到理想膳食结构，奶类消费量日均人均300克标准，增长空间更为庞大。

这其中，低温奶的前景尤为广阔。《2019年新鲜生活白皮书》数据显示，过去一年，低温鲜奶销售额增幅为19.5%，市场渗透率达33.6%。

同时，凯度消费者指数中国北区总经理赵晖表示，2018年7月至2019年7月，低温鲜奶销售额增幅为19.5%；2018年8月至2019年8月，鲜奶国内市场渗透率33.6%，比上年同期提升1.5个百分点；网购鲜奶销售额与上年相比增长142%。

细观新乳业深耕多年的“鲜战略”，正是一道低温的高竞争壁垒。

新鲜发展观

众所周知，新乳业从一家普通区域型乳企，发展为西南、华东、华中、华北地区深度布局的区域型乳企龙头，再转型为全国型乳企，一个核心驱动力，便是“新鲜”二字。

2015年至2018年，新乳业低温奶产品销售额占销售总额比例从47.31%增长到58.90%。2019年上半年，这个数字升至60.99%。

强劲增势，凸显新乳业以“新鲜”为核心的产品消费力。以24小时鲜奶为突出代表。

公开资料显示，24小时鲜奶，是奠定新乳业低温领先地位的代表之作。

据了解，在疫情爆发后，新乳业对该款产品进行了全面升级。全体系实现75℃/15″的低温巴氏杀菌工艺。其中，24小时鲜奶的乳铁蛋白含量和免疫球蛋白G保留率高达40%，普通鲜牛乳仅能留存3%-10%，进口常温奶仅留存0.1%，乳铁蛋白具有抗癌、抗氧化、免疫调节的功能；另外，24小时鲜奶的α-乳白蛋白≥780mg/L，乳过氧化物酶 ≥2000mg H2O2/L，这些活性营养物质具有提升免疫力、抗氧化、抗菌等作用。

这种品质实力，重新定义了牛奶的“新鲜”标准，也因此收获优质乳工程科技创新奖、优质乳工程工匠团队奖等多项荣誉奖项。

事实上，免疫球蛋白含量的大幅提升，无疑有更深层次意义。

近日，国家卫健委等部门发布的《新型冠状病毒感染的肺炎防治营养膳食指导》明确提出，“尽量每天饮用 300g 牛奶或奶制品”。

据国家食物与营养咨询委员会专家介绍，乳制品中的蛋白质中含有能调节免疫功能的独特成分，如免疫球蛋白、乳铁蛋白及多种氨基酸。乳制品中所含的溶菌酶、乳过氧化物酶更能在肠内发挥抗感染作用，激活免疫系统，增强免疫细胞的活力或提高机体对致病菌的抵抗力，保护身体免疫功能。

可见，新乳业的产品升级，为抗疫战也做出了一份贡献。

更长远的意义在于，疫情结束后，人们对于健康、营养食品的需求将会大幅提升。全面升级的24小时鲜奶，或将成为新乳业业绩的又一助推器。

值得注意的是，除24小时鲜奶外，新乳业2019年也扩充了新鲜产品线，在盒马鲜生平台发布了新鲜乳饮概念新品——“今日鲜加”系列。这款主打纯正鲜奶+低温冷萃的新鲜饮品，采用100%新鲜牛乳调制，严选的茶叶与咖啡，经过12小时低温冷萃提取原液，以确保极致新鲜。

据悉，即使在盒马全冷链环境下，该产品保质期也不能超过10天，临期即会下架。

以24小时鲜奶为代表的低温鲜奶产品线、以今日鲜加为代表的新鲜乳饮产品线，结合以活润为代表的低温酸奶产品线。不难发现，新乳业已成了较为全面、优质的低温产品矩阵。这也是其价值表现的核心“发动机”。

得奶源者得天下

聚焦乳业，这种核心背后，也代表着一种实力稀缺。

众所周知，乳业是三产融合的重资产行业。而由于对奶源和冷链有更高要求，布局低温产品更是“重”中之重。

2019年，国内生鲜奶价呈先降后升走势，生鲜奶平均价为3.65元/公斤，分别比2018年和2017年高5.49%和4.89%。

在此背景下，新乳业的营收、净利双增长着实不易。

这体现出新乳业扎实的产业链“功力”。

在乳业中流传一句俗话：“得奶源者得天下”。

在上游养殖方面，2019年，新乳业11个自有牧场主要分布在四川、云南、浙江和宁夏，并于2019年批准新增3牧场，其中海原牧业已部分投产。

不过，这一年新乳业最被关注话题，还是与现代牧业的携手。

2019年7月，新乳业宣布拟以自有资金7.09亿元收购现代牧业5.9亿股股权，交易完成后，新乳业将成现代牧业第二大股东，持股9.28%。

公开资料显示，现代牧业是国内最大畜牧营运商和原料奶生产商，也是中国首家采用大规模工业化散栏式乳牛畜牧业务模式的公司之一，拥有丰富饲养经验及先进繁殖、喂饲、畜群管理技术。

规模不断扩大，对原奶数量和品质的需求必然提升。在交易完成后，两者的强强联合，有利于保障新乳业的外购奶源。

同时，现代牧业的牧场分布与新乳业加工厂的分布具有较高契合度，有助后者就近采购原料奶。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，随着新乳业全国化运营的脚步不断加码，优质奶源的获取将是整个新乳业未来高速发展的一个重要支撑点。现代牧业在这方面有非常优质的奶源，这一块能帮助跟支撑新乳业未来在整个全国及优质奶源方面的支撑。此次入股现代牧业，是新乳业整个产业端奠定全国化的一个重要基础。

乳业分析师宋亮表示，新乳业入股现代牧业目的就是获取稳定奶源，新乳业全国化布局战线较长，现代牧业的多省养殖布局无疑降低了供应难度；另一方面，经过长时间的行业低谷、环保方面影响，现有奶源数量较少，而企业自建奶源难度较大，且时间长见效慢，参股现代牧业也是合理选择。

数字化赋能 偶然与必然

事实上，如何有效管理全国各地的奶源地，对任何一家乳企来说都是件难事。

新乳业解决之道为数字化赋能。据悉，其结合大数据信息技术和供应链智能化、积极布局工业物联网，实时体现生产环节的位置、温度、工作状态等信息，由订单决定生产量，建立弹性的生产体系，开启小批量、定制化柔性生产，用数字化战略实现多牧场多工厂的联合管理，以及对用户服务需求的敏捷反应。

专家表示，数字化赋能，也意味着新乳业不仅是一家三产结合的“传统乳企”，更是一家融合创新的“科技型乳企”。

这必然要求新乳业的数字化是一个系统性、产业链式、大平台化的战略协同。

来看看其全渠道营销。

2019年5月，新乳业发布了链接消费者的全渠道会员营销平台——鲜活GO。作为营销数字化转型的基础平台，其将整合天猫、京东旗舰店、微商城、自营门店等原本独立的线上线下零售渠道，嵌入消费者生活的每个场景，并融入交互功能，打通从引流、促活、留存到裂变的全程消费者链路。

同时，为满足消费者对营养健康知识的需求，新乳业还建立食育乐园平台，与300多所学校展开合作，并与多家三方教育机构等达成异业联盟，在粉丝社群及公众号等平台展开营养科普、专家讲座、科普直播等，提升了圈层消费、文化消费的热度。

值得一提的是，为应对春节期间的突发疫情，新乳业积极落实市场监管总局的“保价格、保质量、保供应”行动。

得益于数字化转型升级，新乳业全国的供应链系统高速、稳定、高质运转，在保障市场稳定基础上，还积极拓展社区电商线上业务、大力推动订奶到户、送奶到家业务，加强了到户产品的供应，新乳业巴氏鲜奶销量呈现积极发展态势。

不难发现，2019年，新乳业在全渠道营销已有所突破。不过，从营销模型看，全渠道只是新乳业数字化转型，发力新零售模式的台阶。

2019年10月29日，新乳业携手生鲜电商巨头每日优鲜达成战略合作。

据悉,这次战略合作不仅宣布新乳业为每日优鲜首款定制专供产品“遇鲜鲜牛乳”,更就双方大数据共享、产地直采、C2B反向定制、线上线下融合等达成战略级合作,未来将共同探索乳业新零售领域。

业内人士指出，该合作意味着新乳业大概率将成为乳业新零售的先锋。

这种先锋性，在2020年开年的疫情面前得到凸显。

居家隔离模式，让新零售与消费者间，形成了更多全方位，多层次的场景触达。尤其以每日优鲜为代表的社区型新零售，最是受益。

数据显示，2020年除夕到农历大年初八，每日优鲜实收交易额相比去年同期增长350%，预计春节七天总销量突破4000万件。

每日优鲜之所以能跑通此道，更深层原因在于其以生鲜产品为载体。可见，拥有强大低温产品线的新乳业，依然占得先机。进一步夯实多元渠道，为其布局新零售起到积极意义。

对此，有投资者称，新乳业的成功押宝，让其实现了2020年的开门红，运气不错。但在铑财看来，偶然中蕴含必然因素。没有对产业链的初心深耕、数字化战略卡位，运气怎会独宠新乳业。

价值观畅想

显然，机会只留给有准备、有耐心的人。

对于投资者而言，又何尝不是如此。

巴菲特价值论告诉我们，要寻找价值低估股票并长期持有。

放眼国内市场，不少投资者往往存在理解误区，将价值投资简单等同于长期持有。实际上，二者在可持续性、合理性、成长性等方面有很大区别。

低风险、稳成长、长期回报。从某种角度看，价值投资的本质就是企业价值观的投资。企业的成功也都是价值观的成功。苹果、阿里巴巴等公司的发展历程，即是例证。

细梳新乳业的价值观，都与“创新”密不可分。

新乳业董事长席刚认为，往往是有刺激才会有创新，有压迫才会有变革。

原因在于，无论低温壁垒、科技型乳企、产业链并购、发力新零售，新乳业的每一布局，都是在一个全新领域开拓。

换言之，其要面对的是一片未知区域。正因未知，才迫使新乳业必须做到最好。在这个过程中，不仅有勇气，更需要智慧、实力、耐力、恒心。

因此，“人”在新乳业创新的过程中，显得极为重要。

在新乳业看来，这一资源既包括企业内部员工，也包括企业外部消费者。

2019年年7月，新希望乳业企业大学正式揭幕运营。新乳业总裁朱川从“以人为本、紧贴经营、用心做好”三个角度对其定位进行深入解读：承载新乳业人才成长、文化传承的使命，应该“以人为本”，实现“新希望乳业所有员工全覆盖”和“员工完整职业生涯全覆盖”，并且培训体系应与人力资源体系相打通，培训应与人才的使用、培养、晋升相结合；此外还应该“紧贴经营”，定位为一个讲求实战、实用、实效的培训机构，所有成功和失败的战略经验都可在这里进行萃取、研究和传承，使其真正成为新乳业的战略实施平台。

据了解，新希望乳业企业大学已提出“建标准·夯基础”“精准化·强项目”“成体系·树品牌”的三年制三步走战略部署，一手萃取并购企业整合方法论，一手抓后备总经理培养，实现“加速人才梯队搭建及培养、打破员工业务能力提升局限、增强人力资源管理体系能力弱、打通与业务的互动性”的目标，达到“打造潜能发挥的平台，培养高契合、高素养的乳业人”的宗旨。

同时，为深耕行业最前沿研究成果。2019年12月，新乳业成立科技研究院，综合原有“四洲四国”的国际科研布局和产业研平台资源，进行菌种研发、细分营养需求的产品研发、杀菌工艺等方向的深入研究，内容涵盖生命早期营养、老年营养、疾病及公众营养等领域。

并与高校合作完成“功能性乳酸菌靶向筛选及产业化应用关键技术”，开发我国自有知识产权的功能性乳酸菌菌种资源，打破产业化生产瓶颈，摆脱对进口菌种的依赖。

中国经济传媒协会金融与产业研究院院长柴永强表示：特色价值观，是企业内生动力、持续成长的根基所在，苹果、特斯拉、亚马逊等都是典型代表案例。放眼中国乳业，具备类似长期价值观的企业并不多见，新乳业算是一个代表。种种迹象看，新乳业的愿景，绝不仅拘泥于满足当下市场需求，更要通过产业链布局、数字化平台、创新型发展，来向消费者传达一种健康、品质、科学、愉悦的生活方式。由此塑造出的消费力、核心竞争力，是企业持续成长、价值升腾的关键。结合行业端与政策端利好，行业增势，新乳业的资本成长性不乏看点。

新黄金时代

站在行业视角，上述专家观点或许有更生动体现。

2019年，是乳业“黄金十年”结束的第一年。

十年之中，经历阵痛、迷茫、奋进、崛起、引领，中国乳业的品质之变、竞争力之变让人印象深刻。

这背后是一条又长又复杂的产业链支撑、是一群乳业人的初心坚守、持续创新，当然，也离不开一干拥有耐心、实力不俗的资本力助推。

中国食品产业评论员朱丹蓬认为“目前中国奶业20强企业乳制品销售额占全国乳制品销售总额的69%，行业集中度不断提升，龙头企业间的竞争已逐步向高端市场转移，行业也迎来了细分市场、全品类布局的时代。这都需要资本的支持。”

中国奶业协会副秘书长周振峰也表示，资本聚集是经济发展的动力，经济发展是资本聚集的条件，奶业发展亦是如此。

可以预测，在资本助推下，中国乳业必将迎来下一个以头部聚焦、品质为先、产业赋能为核心的“新黄金时代”。

在此背景下，乳企也必将进入一场实力、耐力赛跑。

正如新乳业董事长席刚所言，要实现资本赋能，企业自身经营质量非常关键。一个企业短期效益的增长没多大意义，企业可持续健康发展最为重要。因此，乳企首先要把自身做好。

未来已来，价值先行。新乳业的2020，如何表现，铑财将持续关注。

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