举个简单的例子，老张在小县城经营了一家烧烤店，由于食材质量好、口味不错、价格公道，是小县城最受欢迎的烧烤店。烧烤店净资产是100万，第一年赚了20万，那么烧烤店的ROE就是20%。拿到第一年的盈利之后，老张面临两个选择：一是盈利再投资，扩张店面，雇更多的伙计；二是维持现状。老张估算了一下小县城的消费人群数量和消费频率，认为扩张了店面也不会有更多客人来消费，于是选择把赚到的钱就这么拿着，没有再投资，老张的烧烤店的净资产变为120万。第二年依旧赚了20万，然而ROE降到了16.67%。到了第五年，老张烧烤店的净资产达到200万，每年盈利依旧是20万，此时ROE只有10%。如果老张是一个懂金融的人，那么他看到店铺的ROE水平持续下降一定会很着急，认为自己的烧烤生意已经达到了天花板。然而这时老张的企业家侄子告诉老张，隔壁县城还没有一家出名的烧烤店，你可以在隔壁县城开一间分店。于是老张拿着赚到的100万在隔壁县城开了开店，新的烧烤店盈利能力与老店相同，也是每年赚20万。这样，老张的净资产依旧是200万，但是两个烧烤店同时营业，每年盈利40万，ROE恢复到了20%。但是如果老张没有听从侄子的建议，而是拿着赚到的100万在老店旁边开了一家烟酒店，烟酒店每年盈利只有10万，那么这时老张每年总盈利30万，ROE为15%，低于烧烤生意的20%。

通过老张的例子，我们可以看到任何一个生意都有自己的天花板。一旦触及到天花板，这个生意就很难继续投入资金。多出来的钱，或者闲置或者投入到其他不那么赚钱的生意上，投资回报也就跟不上ROE了。当然，企业在面临天花板时，还有另外一个选择，就是不拓展副业，保持原有生意，把赚到的钱分红给股东。赚到的钱分红出去后，企业还是可以保持原有的ROE水平。很多消费股，最后就变成了这一类股票，例如双汇等。变成这种形式后，这个企业就变成了一个优质的债券。公司生意规模可能不会变大，但商品和服务的价格每年可以提高，提价的速度超过通货膨胀。

总体来看，从ROE的角度衡量公司，（1）最好的情况是，高ROE且生意还没到天花板。赚到的钱再投入生产，后面可以赚到更多钱。这种情况下，长期收益基本等同于ROE。（2）次好的情况是，高ROE但是生意到了天花板，之后依靠提价来提高盈利，赚到的钱分给股东，变成了优质的债券。（3）较差的情况是，高ROE但是生意到了天花板，不愿意回馈股东，而是拿着钱盲目多元化导致失败。

投资者在选择投资品种时，应该尽量选择第一种情况下的标的，即高ROE且生意还没到天花板。芯片指数就是一个很好的选择。国证芯片指数聚焦芯片行业的25家龙头公司，是有代表性的芯片指数。

从ROE的角度来看，国证芯片指数2019年、2020年、2021年3年的一致预期ROE均值为12.64%，和28个申万一级行业（剔除综合行业）对比排名第9，属于高ROE的细分板块，好于同样属于TMT板块的计算机（10.91%，排名14/28）、传媒（8.45%，排名24/28）、通信（7.29%，排名26/28）。

从天花板的角度来看，目前芯片产业景气度向上，叠加国产替代空间大。2019年全球芯片产业迎来拐点，中国芯片产业亦是如此。今年5G将带动相关芯片公司业绩增长，将是景气度持续向上的一年。同时目前半导体芯片的国产化率（约15%）依然处于较低的水平，部分领域如芯片材料、芯片设备的国产化率更低。在经历了中美贸易战对我国芯片核心技术“卡脖子”之后，芯片国产化替代进程加速，未来国产化替代给芯片产业带来的发展空间较大。因此来看，芯片产业是远未达到天花板的行业。

广发国证半导体芯片ETF（场内简称：芯片基金，场内代码：159801）跟踪国证芯片指数（代码：980017.CNI），从可持续的ROE水平和行业天花板来看，都是值得投资者配置的标的。