​久期财经讯，1月20日，穆迪投资者服务公司授予万达商业地产海外有限公司(Wanda Properties Overseas Limited)发行票据“Ba3”高级无抵押评级，该公司是万达商业地产(香港)有限公司(Wanda Commercial Properties (Hong Kong) Co. Limited，Ba3，稳定，简称“万达香港”)的全资子公司。

拟发行票据将由大连万达商业管理集团股份有限公司(Dalian Wanda Commercial Management Group Co., Ltd.，简称“万达商业”，Ba1，稳定)的全资子公司万达香港提供担保。万达香港及其母公司在本文合称“大连万达集团”。

拟发行票据还将由万达商业、万达香港、万达商业地产海外有限公司和债券受托人之间的股权购买承诺协议和维好协议支持。

该票据将主要用于大连万达集团现有债务再融资和一般公司用途。

评级依据

穆迪高级副总裁Kaven Tsang说：“拟发行债券将在一定程度上延长大连万达集团的债务到期情况，而不会严重影响两家公司的信贷指标，因其计划将发行所得主要用于现有债务再融资。”

万达香港的“Ba3”企业家族评级（CFR）包含了该公司的独立信用状况和两个子级的提升，反映了穆迪的预期，即万达商业将在需要时向万达香港提供财务支持。

穆迪的支持假设反映了（1）万达香港由万达商业全资持有，母公司对公司的管理控制权；（2）万达香港作为万达商业离岸融资和国际扩张的主要平台的作用；（3）母公司向万达香港离岸融资提供支持的记录，通过对其债券提供股权购买协议和维持协议，为其银行贷款提供担保，为其偿还债务提供资金。

考虑到万达香港作为集团离岸融资和海外投资的核心平台的作用，其独立的信用状况反映出其规模小、信贷指标薄弱和股本基数薄弱。由于公司的运营和财务管理由万达商业直接控制和管理，上述风险在一定程度上得到了缓解。

万达香港的评级展望“稳定”，主要反映出穆迪预期，鉴于两家公司之间的紧密联系，万达商业将在万达香港承压时向其提供财务支持。

穆迪还预计，在需要时，万达商业将有能力提供支持，这体现在万达商业“Ba1”CFR上。

万达商业的“Ba1”CFR反映了其强大的品牌和在中国开发和管理商业地产的记录。CFR还考虑到其业务风险的下降，考虑到2019年底，该公司退出了更易波动的住宅地产开发业务。

此外，“Ba1” CFR反映了与万达商业转变为轻资产业务模型相关的执行风险。该公司强劲的现金状况和高额的经常性收入在一定程度上缓解了这一风险，为其提供了健康的财务缓冲。

穆迪预计，未来12-18个月内，万达商业的债务/EBITDA将从截至2019年6月30日12个月的5.6倍升至5.5倍-6.5倍之间，而EBIT/利息应从3.2倍升至3.0倍-3.5倍之间。预测指标适用于其“Ba1”CFR。

就环境、社会和治理因素而言，鉴于万达商业的私营企业地位，“Ba1”CFR还考虑了万达商业的公司治理和透明度。该公司的独立董事和知名股东，如腾讯控股有限公司(Tencent Holdings Limited，简称“腾讯控股”，00700.HK，A1，稳定)和其他投资者，部分缓解了此类风险，上述股东任命各自的董事会代表，以平衡股东、债权人和其他利益相关者的利益。

万达商业的流动性充足。截至2019年9月30日，万达商业持有现金601亿元人民币，可完全覆盖其433亿元人民币的短期债务。穆迪预计，在未来12个月内，万达商业的现金和经营现金流将足以支付其短期债务、承诺的土地款项和资本支出。

万达商业展望“稳定”反映了穆迪的预期，即该公司将保持稳定的财务指标，并拥有足够的现金资源来支持其运营和再融资需求。

拟发行票据的“Ba3”高级无抵押评级反映了穆迪的预期，即万达商业将通过履行其股权购买承诺协议和维好协议的义务，而不是通过支付担保提供财务支持。

“Ba3”高级无抵押评级也不受运营公司债权从属关系的影响，因为穆迪预计万达商业的支持将流经控股公司，而不是直接流向主要运营公司；从而减轻结构从属关系可能导致的任何预期损失差异。

如果（1）穆迪上调万达商业的CFR，以及（2）公司保持对母公司的战略和经济重要性，则万达香港CFR及其担保的债券高级无抵押评级或将获上调。

然而，万达商业CFR下调将导致万达香港CFR和其担保债券评级下调。

此外，如果万达香港的独立信用状况恶化，或（1）万达商业的所有权水平降低，或（2）公司对万达商业的战略和经济重要性降低，万达香港的评级可能面临下调压力。

万达商业地产(香港)有限公司于2013年2月6日成立，是大连万达商业管理集团股份有限公司唯一的离岸资金和投资平台，也是大连万达商业管理集团股份有限公司的全资子公司。

大连万达商业管理集团股份有限公司在中国开发、运营和销售综合物业，包括商场、办公室、住宅和酒店。截至2019年6月30日，该公司在中国160多个城市运营289家万达广场零售商场。