距离荔枝(LIZI.US)最后一次获得融资已经整整2年了，上市“补血”成为这家公司最后的一剂药方。

2018年1月，荔枝FM宣布改名为“荔枝”，同时宣布获得来自兰馨亚洲和EMC的5000万美元D轮融资。在此之后，这家公司再也没有获得任何投资。但经营上的持续亏损以及为了市场竞争而开启的“烧钱模式”让5000万美元融资即将消耗殆尽。这便是荔枝赴美上市的背景。

智通财经APP观察到，1月17日，国内第二大在线音频平台荔枝即将在纳斯达克正式挂牌上市。此次荔枝拟发行410万股美国存托股票(ADS)，募集1亿美元，IPO发行价格区间定于11-13美元。

虽然挂着在线音频社区的头衔，但与喜马拉雅、蜻蜓FM等倾向于在线音频内容付费的PUGC和PGC平台不同，专注音频直播的荔枝，骨子里更像是一家直播平台公司，商业模式更偏向已在美股上市的虎牙(HUYA.US)和斗鱼(DOYU.US)。因此，分析荔枝内在价值的关键或许并不在其音频内容而是其直播。

音频平台患上直播的“心病”

在音频市场三巨头中，荔枝是唯一一家很早踩上“直播风口”的平台。

2016年，对于国内在线音频市场而言是一个分水岭。这一年，知识付费和直播两大概念站上风口，在线音频市场三巨头中，喜马拉雅和蜻蜓FM转向以PUGC、PGC为主的知识付费模式，开始在内容版权上相互较劲，而荔枝却另辟蹊径转型UGC，并开启了语音直播模式。而这一分化确立了荔枝以直播为主的核心价值框架。

从目前的业务上看荔枝，这家公司的主营业务还是在UGC音频内容和交互式音频娱乐(音频直播)，但在收入和成本的角度上看，这家公司业务已近乎完全转向了音频直播内容。

智通财经APP观察到，从2017年到2019年9月，音频直播收入占荔枝净收入的比重从96.2%提升至99.1%，而订阅式播客和广告收入的比重已经压缩至最低0.9%。

在荔枝的招股书中对其音频直播的变现方式进行了详细的解释，其变现的核心便是通过向用户销售虚拟礼物打赏音频主播，最后得到分成收入，这一变现模式与目前国内绝大多数视频直播平台类似，只是在直播内容上由游戏、秀场直播演变成了荔枝的“声音恋人”、情感交友、脱口秀和音乐等内容。

由于目前上市的虎牙已实现了规模盈利，这也证明以打赏模式为主的变现通路存在可行性，按照这一逻辑，荔枝上市后可能被美股投资者接纳，但目前摆在荔枝面前最大的问题在于，这家公司仍处在直播平台发展的“初级阶段”。

智通财经APP曾在分析虎牙的时候提到过，虎牙这家公司之所以能在上市后很快实现规模盈利，根本原因在于其充分利用“直播公会”体系，利用“平台—公会—主播”的“打赏”模式，解决了主播个人价值过高的问题，从而降低了直播平台成本，实现了规模盈利。

相比于虎牙直播的“成熟阶段”，荔枝的表现显然还停留在“平台—主播”的模式上，于是携优质直播内容的主播便成为荔枝最大的心病。

荔枝的总销售成本中，与主播的收入分成费用成为其成本中最大一笔，并且有持续大幅增长的趋势。2017年，荔枝的收入分成费用仅2.99亿元(rmb)，到2018年便激增至5.27亿元，同比增长76.19%;而这一数字在2019年9月再次增至5.69亿元，同比增长55.17%。截至2019年9月，与主播的分成费用已占公司当期总营收的69.82%，这说明高额的主播费用已经较为严重地影响了公司的毛利率增长。

为了维持优质主播的存在，荔枝的盈利能力始终维持在低位。2017年到2019年9月，荔枝一直处在净亏损状态;截至去年9月，公司净亏损达到1.04亿元，公司亏损进一步扩大。

并且如此前所说，在2019年，荔枝并无任何融资记录，在经营不能“补血”的情况下，公司现金流状况也出现较大问题。据智通财经APP了解，2019年前3季度，公司经营活动现金流净额和投资现金流净额总额达到8307万元，期末现金及现金等价物减少至1.25亿元。也就是说，若公司再得不到融资，最多还能烧1年的钱便可能遇到资金链问题。

实际上荔枝目前面临的困境不仅仅来自于直播模式，还来源于激烈的市场竞争。

在线音频市场已成红海

荔枝的“外患”在于，身处一片竞争“红海”。

近年来，庞大的音频消费需求让国内的在线音频市场规模越来越大。数据显示2015-2019年，国内在线音频市场用户规模从1.95亿人大幅增至4.89亿人，并预计在今年达到5.42亿人。

而所有赛道上的竞争者在为市场规模不断扩大而喜悦时，却不得不接受一个残酷的现实：音频行业虽然在整体用户规模上持续上升，但是增长率是逐年下降的，行业发展即将达到天花板。这也意味着市场竞争将逐渐恶劣。

从月活用户规模的行业对比情况来看，在线音频行业的发展已经进入后半场。以喜马拉雅、荔枝和蜻蜓FM为首的“三巨头”已经占据了行业的头部位置。根据互联网发展逻辑，在未来市场流量将持续向这三家公司倾斜。

也正是因此，荔枝的经营数据才能在近年出现可观的增长。数据显示，截至2019年第三季度，荔枝拥有超过4660万移动端月均活跃用户，38.3万付费用户，570多万的月活主播，超过月均活跃用户总数的12%。目前荔枝总用户平均月度互动次数超过25亿次，移动端用户日均使用时长约53分钟，已累积超过1.6亿音频内容上传到荔枝平台。

虽然数据总额让人震撼，但从MAU增长率来看，去年9月，荔枝MAU同比增长26.7%达4660万，但这一增长率较2018年的45.6%已经有所放缓;在主播增长率方面，2018年9月，荔枝月活主播数突破500万，同比增长35.8%;而截至2019年9月，这一数据仅增加到570万，增长12.3%。

可见，荔枝的用户和主播增长情况与目前行业增长情况并不相符，而其中行业竞争是主要的问题之一。

智通财经APP了解到，作为荔枝在行业中最大的的竞争对手，喜马拉雅在近年来同样在布局音频直播。去年11月12日，喜马拉雅发布的“主播人气巅峰榜”数据显示，喜马拉雅平台已经有超50万主播试水音频直播玩法，月收入过十万的音频直播主播已达千名，其中年收入最高的可达数千万。

行业内竞争对手的强势入局，无疑会对荔枝音频直播这一核心业务造成较大冲击，从而影响平台用户和主播的获取，并且抬高获客成本和主播价格。

行业外竞争对手的影响也将对荔枝的持续发展造成很大影响。众所周知，在整个泛娱乐赛道中，在线音频市场的渗透力远不及秀场、游戏及在线视频等，导致其对用户的吸引力远不及其他泛娱乐行业。

数据显示，2019年，Z世代偏爱泛娱乐APP前三名分别为哔哩哔哩、抖音以及快手，在线音频平台无一家进入榜单前十。截至去年9月，荔枝的付费率仅有6.4%，远低于游戏直播平台，便反映出在线音频平台面临的困境。

此外，目前斗鱼、映客等直播平台和网易云音乐、QQ音乐等音乐平台都开始布局在线音频直播业务。斗鱼现已发布提升语音主播的分成比例的新政策，以吸引主播开辟语音直播业务，这足以说明这些“外行”们同样希望在音频行业分一杯羹，荔枝未来面临的竞争压力或将变得更大。如果荔枝不能应对来自行业内外的竞争压力，维持现有的市场份额，即使公司上市或许也难以得到美股投资者的青睐。