回盛生物日前更新了招股说明书。

回盛生物拟在深交所创业板申请上市。根据资料，其主要从事兽用药品、饲料及添加剂的研发、生产和销售。公司拥有兽用化药制剂及原料药产品线，以猪用药品为核心，主要产品包括酒石酸泰万菌素、氟苯尼考、替米考星、阿莫西林、盐酸多西环素类产品。

分析发现，受上游原料价格以及下游行业需求波动等影响，回盛生物报告期内的经营业绩并不稳定。2017年公司营收利润高速增长之后，2018年上演急刹车，收入微增，利润降两成。公司的毛利率于2016年至2018年间也在连续下滑。

此次更新的2019年上半年数据显示，回盛生物2019年1月~6月实现营业收入1.81亿元，归母净利润2,629.77万元。公司在招股书中表示，上半年猪用兽药板块总体销售情况有所下滑，净利润较2018年同期也有所下降。另外，公司上半年毛利率为41.12%，继续呈下降趋势，较2018年减少2.33个百分点。

对于此次申请上市，公司拟发行股份不超过2,770万股，计划募集资金金额5.9亿元，用于新沟基地、泰万菌素发酵生产基地、中药提取及制剂生产线建设项目等。

面对上游原料行业价格上升以及下游生猪养殖行业需求低迷的双重压力，回盛生物该如何应对？

 上下游行业双重压力，公司毛利率持续下降 

财务数据显示，回盛生物的经营业绩并不算稳定。

2016年至2018年，公司分别实现营业收入2.58亿元、4亿元和4.22亿元，实现归母净利润4,942.31万元、8,842.43万元和7,140.16万元。

可以看出，回盛生物于2017年业绩增长迅速，营业收入和归母净利润分别同比增长55.06%和78.91%。但2018年公司业绩出现急刹车，营业收入增速降至5.54%，归母净利润同比减少19.25%。

对于2018年盈利情况的变化，回盛生物在招股书中表示：

2018年下半年，受非洲猪瘟的冲击，部分养殖户受到疫情的冲击退出市场，导致养猪规模有所减少，从而使得公司的销售收入略有下降。

受上游原料药行业淘汰落后产能、加强环保及安全生产力度等举措的实施，报告期内原料药价格总体呈上涨趋势，尤其是2018年度部分原料药采购价格增幅较大，导致公司原料成本总体均有所上涨。

公司加大了对经销商的产品促销力度，导致经销的毛利有所减少。经销收入和毛利率的影响共同导致了2018年度净利润的下降。

多重因素所导致的结果是回盛生物的毛利率在最近三年里连续下降。

2016年至2018年，公司毛利率分别为53.39%、51.35%和43.45%。最近更新的数据显示，公司2019年上半年毛利率为41.12%，继续呈下降态势。

与同行业可比公司的兽用化学制品相比，回盛生物产品的毛利率处于相对较高水平。2016年至2018年，瑞普生物、普莱柯和中牧股份的平均毛利率分别为47.16%、46.30%和42.70%，略低于回盛生物。

值得留意的是，或同受外界影响，同业上市公司的兽用化学制品毛利率于最近几年里均有不同程度的下降，但回盛生物的降幅更大。2018年，瑞普生物的毛利率下降了3.9个百分点；普莱柯的毛利率下降6.33个百分点；中牧股份的毛利率下降0.57个百分点；回盛生物的毛利率下降7.9个百分点。

 兽药领域以猪用为主，拓展其他动物用药 

更新的招股书显示，公司2019年1月~6月实现营业收入1.81亿元，归母净利润2,629.77万元。

虽然招股书中未给出准确的同比变化比值，但回盛生物表示，受下游非洲猪瘟导致产品需求有所降低和上游环保政策趋严导致原材料成本上涨的影响，公司2019年上半年猪用兽药板块总体销售情况有所下滑，净利润较2018年同期也有所下降。

回盛生物的产品专注于猪用兽药领域无可非议，但公司的经营业绩受上游原材料成本以及下游非洲猪瘟影响而显著波动的事实说明，公司也面临着兽药产品适用养殖对象相对单一的风险。不过回盛生物指出，未来有计划拓展其他动物药品业务。

新披露的以养殖对象划分的营收构成分析显示，报告期内，公司产品结构以猪用兽药为主，2016年至2018年猪用兽药收入占比均在90%以上。另一方面，公司家禽类和水产类的产品收入在最近三年里增幅较大。2016年至2018年，家禽类产品收入由64.67万元增长至639.23万元。水产类产品收入由237.93万元增长至602.22万元。

2019年1月~6月，猪类产品收入1.34亿元，其收入占比降至78.91%。家禽类和水产类产品则呈继续增长之势，收入金额分别为1,446.52万元和514.34万元，两者合计占比已超过10%。

 存货、应收增长较快，利润现金含量下降 

另外，回盛生物的盈利质量也是需要关注的一点。

2016年至2018年，公司的存货、应收账款以及应收票据逐步攀升。存货金额由4,796.24万元增长至8,227.99万元。应收账款和应收票据的合计金额由2,784.20万元增长至8,896.76万元，远远超过同期内营业收入的增长速度。

2019年上半年，公司存货9,601.96万元，应收账款和营收票据合计7,284.66万元，分别占公司流动资产的23.87%和31.47%。

存货和应收账款金额的不断增加，对公司的经营性现金流会造成一定影响。

2016年至2018年，回盛生物的经营性现金净流量分别为6,000.4万元、8,055.86万元和2,109.56万元。净利含金量（经营现金净流量/净利润）分别为1.21、0.91和0.3，公司的盈利质量在持续下降。

2019年1月~6月，公司经营性现金净流量为1,854.71万元，净利含金量为0.71，相较2018年有所提升。（WGX）

本文作者：面包财经

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