“公牛”能在股市上牛起来吗？

证监会11月21日披露，根据第十八届发审委2019年第182次会议审核结果，公牛集团首发申请获通过，成为今年过会的第111家企业。公牛集团拟发行不超过6000万股，募集资金48.87亿元。

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上市前分红

公牛集团有限公司（公牛集团前身）成立于2008年，2015年后，公司净利发展到超12亿规模。在业绩大幅增长的背景下，公牛集团也有了登陆A股的想法。证监会官网资料显示，2018年9月19日，公牛集团向证监会递交了招股书申报稿，正式向A股发起冲击。

半年后，公牛集团首发反馈意见在今年3月15日出炉。证监会从规范性等方面，向公牛集团提出了47个问题。不久后，2019年5月，公牛集团招股书预披露更新。

据了解，1995年公牛电器成立，“公牛”品牌由此创立。2007年公牛（公牛集团及其子公司在内的“公牛”品牌相关产品的整体经营主体）于慈溪成立宁波公牛电器有限公司，全面进入墙壁开关与插座领域。自2014年以来公牛集团先后进入LED照明和数码配件等新领域。

公牛集团每年的净利润都不低，但大部分的净利润都通过分红的形式“装进”了阮氏家族口袋，甚至在净利润下滑严重的2017年，公牛集团更是一口气分了22个亿现金。

至于缘由，“2017年刚好是公牛拟上市的前一年，这个时期分红没有什么限制”。一位长期关注公牛集团的投资者感叹道。

近年，公司多次现金分红，2015年5亿元、2016年5.85亿元、2017年22.55亿元，这33亿元几乎全部落入阮立平、阮学平兄弟口袋中。

正是因其家族化特征，公牛集团的关联交易颇为频繁。

一方面，公司实际控制人家族成员、董监高成员亲属，开设了至少16家销售公司作为公司的经销商。

2016年和2017年，公司向关联方的采购金额接近5亿元，占公司营业成本的比例超过10%；2018年，关联采购金额降至1亿元以下，占比1.58%。

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募资49亿

除2017年大手笔分红外，公司还在理财方面较为“阔绰”。数据显示，公牛集团2018年度期末理财余额为22.26亿元。种种情况都似乎表明，公牛集团并不差钱。

在此背景下，公司则拟首发募资近49亿元。

根据公牛集团发布的招股书，公司拟募集资金48.87亿元，投入6个项目的建设。其中，拟将募集资金12.05亿元投入年产4.1亿套墙壁开关插座生产基地建设项目；拟将9.99亿元募集资金用于年产4亿套转换器自动化升级建设项目。

另外，公牛集团拟在年产1.8亿套LED灯生产基地建设项目、研发中心及总部基地建设项目上分别投入7.44亿元、7.08亿元。此外，将剩余募集资金投入到信息化建设项目和渠道终端建设及品牌推广项目。

公牛集团介绍称，以上投资项目是基于墙壁开关插座、转换器、LED照明行业良好的发展前景以及公司优秀的技术能力、稳健的发展态势确定的，募集资金投资项目的实施，将显著提高公司的产能和经营规模。

公牛集团在回复函中进一步表示，“本次募投项目的实施也将一定程度上改善公司现有的研发环境，增强公司新产品的研发能力，提升人力资源整体水平，增厚研发设计储备，从而保持公司在业内的先进技术水平。”

不过，公牛集团也在招股书中提示风险称，由于本次募集资金投资项目需要一定的建设期，项目实施过程中，如果市场、技术、法律环境等方面出现重大变化，将影响项目的实施效果，进而降低公司的预期收益。

此外，如果未来市场容量增速低于预期，或者公司市场开拓不力，将可能导致公司募投项目新增产能不能有效消化，可能导致募集资金投资项目实际盈利水平达不到预期的收益水平，从而为公司带来一定的经营风险。

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关联方疑云

虽然公牛集团并未出现类似娃哈哈、康师傅等亲戚就任企业要职的现象，但这并不意味着阮氏家族没有插手企业事务。

相反，公牛集团与各类关联方，有着不少业务往来。

据了解，公牛集团主要采取经销商销售模式，客户极度分散，但前五大客户稳定度较高。

2016年-2018年一季度，在公牛集团的前五大客户中，始终都有一家名为杭州杭牛五金机电有限公司，销售额分别为5203.04万元、7373.94万元和1885.50万元。这个销售统计中，还包含另外一个同一控制下主体，也就是杭州亮牛五金机电有限公司。

有媒体报道，杭牛五金和亮牛五金都是由阮立平的妻弟潘敏峰及其老婆全资控制的公司，两家公司主要从公牛集团采购转换器、LED、电工胶带等。

值得注意的是，公牛集团对经销制度为“先款后货”。当商品所有权上的主要风险和报酬转移给购货方，公司也不再保留对于商品的管理权和控制权时，就能确认收入。

这种经销制度，意味着经销商帮助公牛集团承担大量风险，即使市场环境发生变化，经销商也可能提前从厂商处采购大量货物并囤积下来，以帮助公牛集团在当期实现较高的营业收入。

招股书显示，2015-2017年，阮立平妻子潘晓飞通过个人账户分别出借给公司经销商6142万元、5552.50万元和9509万元。

对此，公牛集团曾解释，借款缘由是公牛集团采取“先款后货”的结算方式，部分经销商因资金周转困难暂无法预付货款，以至会影响到业务开展，公司实控人之一阮立平之妻潘晓飞向经销商提供借款，让这些经销商保持业务的连续性。（火星财汇综合）