财联社（上海，记者 万佳丽）讯。11月8日，证监会就修订后的《非上市公众公司监督管理办法》和新起草的《非上市公众公司信息披露管理办法(征求意见稿)》公开征求意见，全国股转公司也就新起草及新修订的6项自律规则向市场征求意见。其中内容涵盖了精选层遴选标准、公开发行、连续竞价交易机制、投资者适当性管理要求、转板要求等多项要点。

新三板政策细节中明确的主要改革内容有：

1. 精选层入层标准以市值为核心，围绕盈利能力、成长性、市场认可度、研发能力等设定，各项要求均显著低于科创板上市条件和创业板公司平均水平。精选层实施连续竞价交易机制，创新层、基础层集合竞价撮合频次适当提高。

2. 新三板引入公开发行制度，允许挂牌公司向不特定合格投资者公开发行，配套实行保荐、承销制度；允许公开路演、询价；发行人可以尚未盈利；新三板定向发行取消单次融资新增股东35人限制、允许小额融资实施自办发行。

3. 新三板精选层挂牌满一年的企业可申请转板上市；申请转板上市须履行内部决策程序，由证券公司保荐，向交易所提出转板上市申请，交易所审核并作出是否同意上市的决定，无需证监会核准。

4. 对精选层、创新层和基础层分别设置投资者准入标准，精选层门槛最低。引入公募基金等长期资金投资新三板市场。

5. 精选层实施连续竞价，创新层基础层提高撮合频次，同时基础层公司和创新层公司可自行选择集合竞价或做市交易方式。设定差异化信披要求，精选层严格监管。

对于新三板精选层的公开发行，发行主体方面，限于在新三板挂牌满一年的创新层公司，并满足精选层入层的相关标准。

东北证券研究总监付立春认为，这类公司已在新三板挂牌一段时间，经过前期市场的规范监管，有助于提高精选层公司的整体质量。发行定价方面，结合新三板市场投资者结构和现状，挂牌公司可以与主承销商自主协商采用直接定价、竞价及询价等定价方式，股票发行价格、时机和规模均由市场决定，充分发挥市场定价功能，合理配置资源。

值得说明的是，此前新三板市场由于流动性较差、交易不活跃、退出渠道不畅，市场定价功能缺失。可以看到，此次在精选层的交易制度方面，精选层实施连续竞价，创新层基础层提高撮合频次，同时基础层公司和创新层公司可自行选择集合竞价或做市交易方式。

东北证券研究总付立春认为，精选层连续竞价初期，原有做市商可以作为自营投资，后续混合做市阶段与企业商讨。精选层的投资者门槛可参照科创板，资金设定为50万，创新层、基础层可分别调整至100万、300万；公募基金可直接进入精选层二级市场交易。精选层的专门规则参照上市公司，规范性标准可以提高。转板机制可以结合创业板改革，先行探索转板至改革中的创业板。

未来精选层平均募资金额将在多少？是否会对主板资金产生分流影响？

联讯证券研究所新三板负责人彭海认为，提高直接融资比重对主板资金分流有限。

联讯证券研究所数据显示，2018年以来，675家创新层企业中204家有增发募资，合计募资168.38亿元，平均募资金额8254万，中位数为2364万。同时2018年以来创业板成功发行69只，平均募资金额中位数为5.25亿，最小融资募资金额为2.24亿。

彭海预计，精选层平均募资金额介于创新层和创业板之间，科创板、创业板首批数量均不超过30家。前批次精选层融资金额不超过100亿，相较于沪深交易所的成交量来说分流非常有限。同时相较于2019年10月底新三板共完成220亿的融资规模来说，精选层融资金额以及其对基础层和创新层的带动效应，新三板总体募资金额下滑的趋势将会彻底反转，从而有助于提高直接融资比例，助力企业发展。

联讯证券研究所新三板负责人彭海认为，此次改革可强化新三板市场交易定价，推动改革吸引长期资金。

此外，未来精选层整体估值水平会在多少呢？

彭海认为，预计未来精选层整体合理估值将介于目前创新层与创业板之间。“对比境外市场的多层次资本市场建设，德国的多层次资本市场从定位来看，新三板与中小企业板相似。台湾市场，兴柜市场主体特征台湾兴柜市场属于台交所和柜台市场的预备市场，目前兴柜市场市盈率（剔除负值）中位数为14.23，上柜台股市盈率（剔除负值）中位数为17.39倍，两者估值差在22%左右“。

值得注意的是，对于精选层标准，修订后《分层管理办法》规定了精选层进入条件，包括市值条件、财务条件、股权分散度条件以及规范性要求等方面，总体遵循“遵循市值和财务稳健性要求高低匹配的原则”。

付立春认为，进入精选层的四套标准立足新三板错位发展，参考了科创板模板，总体全面、实际可行。标准一最近1年净利润可不低于2000万，ROE不低于8%；标准二中增长率可不低于25%；对于标准三、标准四，市值标准可适度降低至6亿、10亿，财务指标相应调整，以支持鼓励更多科技创新性企业发展。