10月30日，广电计量在深交所首次公开发行股票，线上最终发行数量为7,440.30万股，占本次发行总量90%，中签率0.0446567503%，线下申购也很火爆，IPO最终圆满成功。对公开资料分析发现，其市场风险也不容忽视。

广州广电计量检测股份有限公司（以下简称广电计量、发行人）成立于2002年，定位行业高端，历经数年发展，成长为国内计量检测专业机构。广电计量作为独立第三方检验检测服务机构，主要服务为计量服务、检测服务，其中检测服务主要为可靠性与环境试验、电磁兼容检测、环保检测、食品检测和化学分析，主营业务收入占比约95%；属于高新技术企业，在大中城市建有多个计量检测基地，构成了全国性技术服务保障和营销服务网络。

公开资料显示，广电计量定价7.43 元/股（该定价以22.99倍市盈率为计算依据，行业最近一个月平均静态市盈率为30.35倍）得到了广泛认可，有数个公募基金参与了线上和线下的申购。而中美贸易谈判走向、全球经济增速放缓、大规模外资流动风险增加等方面的担忧挥之不去，股市在中短期存在震荡，乃至下行风险。从广电计量发布的上市资料来看，除了系统风险外，其自身的盈利能力弱、资金流动性差的问题已经迫在眉睫。

广电计量造血能力下降 对政策依赖较高

自2008年底广电计量收购北京英科信开始布局全国起，广电计量大量设立分公司。截至2019年2月，广电计量以每年3-4家的速度在华北、华东、华中等业务大区工设立了34家分公司。而在2018年、2019年1-6月的净利润统计显示，22家100%控股子公司中有11家存在不同程度的亏损。

从事检测服务需要投入大量的专业设备、实验室、技术人员等辅助条件，广电计量在前几年的疯狂扩张中，显然对固定资产的投入比例较大，而对公司软性资本的投资较弱，导致主营业务收入欠佳。2016-2018年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为15.86%、11.89%、14.05%，但总资产负债复合增长率达65.30%，显然发行人在举债经营的同时，经营管理能力未能同步提高，或这种直营模式的扩张并带来技术或服务质量上的提高，加之行业竞争加剧，导致其自身造血能力不足。

近年来，国家在“十二五”、“十三五”规划中均提到发展检验检测行业，并据此先后将检验检测服务业定位为高技术服务业、生产性服务业、科技服务业，出台了一系列鼓励类产业政策。而拥有46项发明专利、170项实用新型专利、31项外观设计专利、119项软件著作权的广电计量在检测行业拥有很高知名度，多次获得国家补贴。2016-2018年度及2019年1-6月，政府补助、税收优惠占公司当期净利润的比例分别为 26.15%、28.66%、25.23%、44.73%，其中，2019年1-6月占比较高主要是公司营业收入具有季节性特点。而报告期末，公司递延收益余额高达5,010.16万元，全部是公司收到的政府补助。

有政府补助、税收优惠固然好，但这些非经营所得的收入不具有持久性，广电计量却有超五分之一的净利润源于此，不得不让人担忧其经营能力和现金流的稳定性。在经济低迷、信贷收紧的大环境下，资金链断裂已经吞噬掉很多企业，资本规模大的企业更容易受影响。发行人在招股说明书中提到，此次IPO筹集资金拟用于区域检测实验室网络扩建项目、研究院建设项目、补充流动资金，其中后者仅占据10%，未来继续扩张产业规模或许仍是企业首选任务，其自身盈利状况又难以提升，后市也就很难摆脱对政府补助、税收优惠的依赖。

资金流动性风险快速增加 短期偿债能力偏低

报告期内，随着公司营业规模、资产规模的扩大，发行人的负债总额总体呈增长趋势，2019年上半年的资产负债率高达52.36%。其流动比率从2016年的1.64快速降低，在2019年上半年为0.93，2018年度也仅为0.99，表明企业流动负债规模已经超过流动资产规模，资金流动性已经出现问题，向银行借款的需求增多。

截至报告期末，发行人应收账款周转率从2016年的3.56次一路下降到2019年上半年的2.07次，应付账款高达5,430.15万元，账龄结构1年以内4,715.48万元，占比86.84%。应收账款周转次数降低，应付账款绝大部分需在一年内支付，导致目前广电计量面临的资金周转问题很棘手。另外，2019年1-6月，经营活动产生的现金流量净额-4,400.88万元，投资活动产生的现金流量净额为-25,236.94万元，这些亏空也需要大量资金“活水”来填补。

在全球经济低迷、信贷收紧的大趋势下，保持资金稳定的流动性是企业存活、发展的根基。从2016年至2019年上半年的负债水平来看，若广电计量延续当前的扩张速度而不提高业务水平，资金流动性风险还将会增大，同时，叠加短期偿债能力偏低的问题，发行人很容易出现短期内资金紧张的状况，这将损害公司的正常运作，发展壮大更无从谈起，最终将损害投资者的利益。

综上所述，发行人目前资金缺口大、产业规模扩张需求强烈，IPO造血成功后会有较大资金量用于弥补亏空，而用于实验室、研究院的建设回收周期也较长，长线投资用户需要警惕。不过，广电计量刚刚上市，目前处于低估值区间，对于“打新”成功的投资者来说，随后短时间的“炒新”操作可能会带来较为可观的盈利。

撰文：牛冬梅

编辑：陌

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