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《金证研》沪深金融组 时风/研究 苏果 洪力/编审

2019年已经“余额不足”，在过去的时间里，基金经理们使出浑身解数，只为了能够在基金年终排名中取得好成绩。借助今年股市震荡向上的良好趋势，大部分基金都有正向收益率，但如果仔细分析就会发现，这些基金中有一部分基金只是因为运气好随风起舞。

如果把它们的业绩同其基准收益率相比的话，就会出现不少基金今年的增长率大幅跑输业绩基准的现象。例如，海富通旗下就有28只基金跑输业绩基准。

在多年的发展中，海富通无论在管理规模还是权益产品业绩方面都已经显著落后同龄基金，除了早年因为老鼠仓频发而导致监管层对其停发新品的处罚外，近年其投研团队也是频频离职，就算由老将陈轶平管理的基金也表现并不理想。在这样的压力面前，总经理任志强要想重新打造其投研团队，难度可想而知。

一、固收渐成为主导，海富通可转债优选业绩落后

成立于2003年4月的海富通，属于中外合资券商系基金公司，注册地和办公地都在上海。中方股东为上市券商海通证券，外方股东是法国巴黎投资管理BE控股公司。

虽然海富通成立距今也有16年的历程，但是其发展速度远远落后于稍晚其一年成立的中银基金、天弘基金、华泰柏瑞基金、光大保德信基金、上投摩根基金等公司。截至2019年3季度末，上述5家基金公司管理规模分别为4098亿元、12054亿元、1031亿元、901亿元、1264亿元。而截止到2019年9月末，海富通共有61只基金（份额合并统计），净资产总规模为866.41亿元。海富通在纳入统计的142家基金公司中排名42位，属于中游水平。

拉长时间的维度去观察海富通的发展历程，可以发现其成立的头几年发展之路可谓是顺风顺水。2003年4月份海富通成立，2004年末时基金资管总规模已经达到了135.87亿元，此时仅有二只股票型基金，分别为海富通收益增长和海富通精选。到2004年年底时，海富通收益增长已经达到107.71亿元规模。

2007年时，上证指数飙升到史无前例的六千多点。借着2007年的行情，2007年9月末海富通的资管总规模也达到了614.92亿元，处于海富通历史上规模的次高点。

飓风来了，猪也能飞上天，只是风停了就会被狠狠的摔回地面上。

2008年A股经历了惨烈的大股灾，市场上哀鸿片野，海富通也一样难逃劫难。2008年后，海富通的规模开始急剧的缩水，多年来资管总规模一直在300多亿元和400多亿元之间徘徊，甚至在2013年年底降到232.98亿元，同比2012年减少了106.66亿元。

2015年对于海富通来说，是战略转型的一年。

从规模数据分析，这一年虽然海富通终于止住了基金资管规模连年下跌的趋势，并且规模达到了469.08亿元，相对于2014年的284.49亿元，同比增加了184.59亿元。但这种回升的基础是建立在固收类基金的规模同比大幅上升，而权益类基金规模同比大幅缩水的形势下。

2015年末，海富通股票型基金的规模仅为3.03亿元，相比2014年的10.21亿元，缩水了7.18个亿元；混合型基金的规模为114.4亿元，相比2014年141.89亿元缩水了27.49亿元；指数型基金2015年规模为65.63亿元，2014年为75.36亿元，同比缩水了9.73亿元。

而同期债券型基金的规模为108.85亿元，2014年的规模为81.13亿元，同比增加27.72亿元。货币性基金2015年的规模为229.64亿元，2014年的规模仅为42.03亿元，大幅增加了187.61亿元。

这种一升一降，打破了2015年之前，权益类基金的比例大幅领先于固收类基金的态势。

从2015年开始，固收类基金在海富通管理规模中所占的比例远远大于权益类基金。截止到2019年9月末，债券型基金的规模为181.59亿元，货币型基金的规模为558.04亿元，二者合计为739.63亿元，占到海富通总规模的85%，可见海富通已经转变为一家以固收类基金为主的基金公司了。

2019年上半年A股先扬后抑，三季度后虽然强烈震荡，但总体上各类基金收益都还不错。截止到2019年9月末，债券基金今年以来的平均收益率为4.18%。受益于今年股市良好的氛围，可转债基金的收益更是一骑绝尘远远超过普通的债券基金。只是在投资的大路上，总有一些公司和基金逐渐落在队伍的后面，海富通就是如此。

截至到2019年10月初，海富通已公布相关数据的27只（份额分拆统计）债券基金中，剔除掉4只2019年成立的基金，有21只基金今年的复权净值增长率在4%以下，更是有4只基金的净值增长率为负数，而其中海富通可转债优选更是达到了-3.4%。

据《金证研》沪深金融组观察，对于海富通可转债优选来说，糟糕的业绩已经让持有该基金的基民失望不已。更麻烦的是，该基金的净资产规模仅为0.06亿元，并且已连续超过六十个工作日出现基金资产净值低于五千万元的情形。

二、多只指基规模迷你，沪深300指数增强跟踪误差高于同类产品

如上所述，2015年以后，海富通的变化明显，大力发展固收类基金，而权益类基金的规模不仅没有扩张还有所下降，在总资产中所占比只有百分之十点多。

这一升一降不仅仅是规模占比的变化，更体现出公司发展思路的改变，也反映出海富通权益基金投研水平的下降，而投研水平的下降也直接反映在权益类基金的业绩上。

海富通旗下的股票指数型基金仅有8只基金（份额合并统计）。这8只股票指数基金规模大都很迷你，仅有海富通中证100的资产规模在2.78亿元，其他7只基金的规模都在5000万以下，处于清盘警戒线以下，规模小自然收取的管理费就少，对于基金公司来说，这些基金就形成了“鸡肋”的尴尬境地。

不仅仅是规模迷你，海富通指数型基金业绩也跑输基准收益率好几个百分点。

海富通沪深300指数增强A/C，该基金前身为海富通富睿混合型证券投资基金，于2019年10月9日正式转型为海富通沪深 300 指数增强型证券投资基金。以海富通沪深300指数增强A为例，今年一季度、二季度、三季度的涨幅分别为4.27%、0.96%、0.85%，同类平均分别为27.32%、-3.18%、3.28%，沪深300同期涨幅为28.62%、-1.21%、-0.29%。在同类中排名分别为2358/3053、870/3201、2658/3281。

通过对上述数据的分析，可以发现该基金在今年二季度大盘调转向下时，回撤幅度控制的比较好，不仅少于同类平均水平也好于沪深300指数下跌幅度。但是在今年第一季度大盘大幅上涨时，该基金的上涨幅度很少，不仅跑输同类平均水平，也大幅跑输沪深300指数涨幅。

海富通沪深300指数增强A，跟踪标的为沪深300指数，截至到2019年10月21日跟踪误差为1.14%。这个跟踪误差在同类基金中偏大，而同类基金中例如富国沪深300指数增强为0.16%,华夏沪深300指数增强A为0.18%，嘉实沪深300指数研究增强0.19%。从上述数据上看，海富通沪深300指数增强A的跟踪误差大幅高于同类基金1%左右，这或许与该基金刚转型为沪深300指数基金有关，需要一段时间来对跟踪误差进行校正。

海富通沪深300指数增强A/C，从2017年成立至今已经经历了三任基金经理，最近一位基金经理是2019年10月15日刚接手的朱斌全，从其履历来看，管理公募基金不足一年。

三、内控堪忧老将业绩不佳，总经理重塑投研团队“压力山大”

有一段时间，海富通的基金经理在业内的名声有点“狼藉”，因为从2015年后有多名基金经理因为参与老鼠仓，遭到刑事处罚。比如2018年9月29日，海富通原基金经理谢志刚，利用未公开信息交易的一审判决。谢志刚趋同交易5500万元，非法获利270万元，判刑三年缓刑五年，罚300万元。

而在2014年7月曝光的海富通“老鼠仓窝案”更是震惊业内。海富通5名原任或时任基金经理因涉嫌内幕交易被查。程岽、蒋征、牟永宁、黄春雨、黄春雨这五位基金经理，除了程岽外，后面四位都先后参与管理海富通收益增长。当年这个窝案震惊了管理层，暴露出海富通在内部风控体系上存在很大的漏洞，海富通因此也被证监会责令限期整改3个月，期间停发新基金，致使海富通眼睁睁的看着2015年上半年的“牛市”干着急。

对于海富通这样中等偏小规模的基金公司来说，怎么保持基金经理队伍的稳定性，是个很严峻的课题。海富通本来基金经理的人数就不多，而在2018年包括陈甄璞、张炳炜、卜正伦、刘璎、顾晓飞、孙陶然在内，有6位基金经理离职。面对2018年6位基金经理的离职，海富通通过外聘和内部提拔扩充基金经理队伍。

截至目前，海富通共有22位基金经理，平均任职年限为2年又49天。分析这22位基金经理年限构成，年限在二年以下有10位，其中6位更是在一年以下。从业年限在二至四年的有八位，五至七年的有四位。很明显，海富通经理团队年限普遍年轻，很多都是不足2年的“菜鸟”。

在海富通为数不多的从业年限在六年以上的基金经理中，不得不提到陈轶平，虽然他不是海富通在任基金经理中从业年限最长，但他却是最早进入海富通任职，其2011年10月就加入海富通，距今已有8年的历史了。

陈轶平履历显示，其此前在外资和瑞银企业管理(上海)有限公司任职，2011年10月加入海富通管理有限公司,历任债券投资经理、基金经理、现金管理部副总监、债券基金部总监,现任固定收益投资副总监，现独立管理着海富通美元收益、海富通美元收益人民币、海富通弘丰定开、海富通瑞利、海富通恒丰、海富通上证5年期地方政府债ETF，还与其他基金经理共同管理着6只（份额合并统计）基金，基金类型横跨QDII、债券、货币、混合型基金，是个“全面手”。

陈轶平作为老将，和二位不足一年菜鸟基金经理朱斌全、陆丛凡搭档共同管理的基金业绩，也是乏善可陈。其与陆丛凡搭档管理的海富通上证城投债ETF，今年以来的净值增长率为3.68%，跑输基准收益率-2.04%。成立至今的复权净值增长率为25.57%，跑输业绩基准-8.23%。其与朱斌全搭档管理的混合型基金海富通富祥，今年以来的净值增长率为8.58%，跑输业绩基准收益率-2.37%。成立至今的复权净值增长率为10.10%，跑输业绩基准-5.38%。

老将陈轶平现今管理着226.92亿元的基金资产，作为一个2011年就已进入海富通，并有着六年多基金经理从业履历的业内老人来说，其业绩还是有待于提高。

2017年9月13日，海富通公告称，任志强自9月12日起担任公司总经理，公司董事长张文伟不再代行总经理职务。查看任志强履历，其在加入海富通之前，曾任华宝兴业基金副总经理兼投资总监，在投资总监任上长达十年之久，于2017年5月31日离开华宝兴业基金。任志强还先后在南方证券从事过基本面分析研究工作，在华宝信托担任过总裁助理、董秘，在华宝证券担任过副总经理等管理性职务，属于做事低调实干型的管理者。

任志强上任后，通过从外部引进人才和内部培养相结合的方式来构建投研团队，重组组织架构以提升管理效率等各方面措施重新打造海富通。从实际成效来看，海富通资管规模和业绩相比过往有比较大的提高。2018年相比2017年，基金规模从504.67亿元提升到746.63亿元，增加了241.96亿元，增幅达47.94%。

但需要看到，2018年虽然相比2017年在规模的增加是建立在固收类基金规模大幅增加的基础上的，权益基金规模的减少，虽然有2018年股市整体氛围处于不佳的因素，但也反映出海富通在权益类基金投研实力的还有待于增强。

从业绩上看，2017年的净利润为2.55亿元，是海富通历史上最好的年份，同比2016年的1.35亿元，2017年增加了1.2亿元。只是这种增速并没有在2018年延续下去，2018年净利润为1.72亿元，同比2017年大幅减少了0.83亿元，降幅为32.54%。对于这种净利润的降幅，也很好理解，2018年海富通虽然固收基金规模大幅增加，但固收类基金的管理费提取比例低，而权益类基金的管理费提取比例比较高。2018年权益类基金规模大幅减少，伴随着管理费收入也同比减少，大幅抵消了固收类基金规模增加所带来的效应。

业绩上借着2019年A股整体震荡向上的趋势，海富通不论是权益类基金还是固收类基金都取得比较好的正收益，我们从71只已经有业绩对比的基金来看，今年以来的净值增长率与其基准收益率相比较的话，可以看出其中共有28只基金的业绩落后于业绩基准收益率。从今年股市的上涨幅度看，这样的成绩显然令人失望。