乐居财经讯 李礼 10月29日，天风证券发布阳光城研报。

  业绩维持高增长，盈利能力稳步提升。2019 前三季度，公司实现营业收入 320.3亿元，同比增长 23.47%；实现归母净利润 22.5 亿元，同比增长 42.56%，略微超出此前的预期；实现归母扣非净利润 20.66 亿元，同比增长 54.61%。2019 年前三季度，公司实现毛利率、净利率分别为 28.38%、7.85%，同比分别增长 1.9、1.6 个 PCT，环比 18 年末分别变动-2.3、4 个 PCT。截止报告期末，公司预收款项 882.1 亿元，同比增长 21.55%，主要为预售房款，前三季度业绩锁定度达 275%，对未来收入的确认度较高。

  销售额为业内高增长、拿地多均价稳，地售比低位。2019 前三季度，公司实现销售金额 1502.11 亿元，同比上升 37.79%，较 2019H1 增速 35.86%上升 1.94 个百分点，实现销售面积 1206.35 万方，同比上升 48.43%，较 2019H1 增速 51.65%回落3.22 个百分点。累计销售均价 1.25 万元/平米，维持稳定。公司销售增速稳重有增，后续来看，公司重点布局的一二线城市市场预计有望保持韧性。2019 年前三季度公司累计新增项目 48 个，累计新增计容建面 909.38 万方，公司累计拿地楼面均价为 0.42 万元/方，土地成本得到控制，影响拿地销售金额比，且三季度公司拿地积节奏有所放缓，累计拿地销售比处于历史中低位水平为 0.25。

 杠杆水平显著降低、短期偿债能力改善明显：2019 前三季度公司资产负债率84.39%，扣预资产负债率 84.4%，环比年初下降 1.4 个 PCT，净负债率 142.2%，较2018 年末下降 39.35 个百分点。公司坚持现金为王，强化资金管控，前三季度实现经营性净现金持续净流入 113.1 亿元，在手货币资金 443.3 亿元，占总资产比重14.3%，较 2018 年末的 14.4%变化不大。短债覆盖倍数达到 1.41，较 2018 年末的0.79 倍提升 0.62，实现全额覆盖，短期偿债能力明显改善。

  中民嘉业减持落地，估值有望得到修复。福建捷成受让中民嘉业持有的上海嘉闻50%股权，合并持有上海嘉闻 100%股权，从而间接持有阳光城 700,166,880 股股份，占阳光城总股本的 17.29%。除本次权益变动之外，福建捷成尚未有任何明确计划在未来 12 个月内变动阳光城股份。减持落地后，对公司股价压制解除，估值有望得到修复。

  投资建议

  我们认为公司业绩增速水平在行业内属于较高水平，可售货值储备充裕。公司前三季度销售额同比大增 37.8%，处于行业较高，在一二线市场持续领跑全国的情形下有望保持韧性，全年突破 2000 亿（对应增速 23%）为大概率事件；拿地方面公司趋于放缓，楼面均价得到控制，有望加快周转速度。公司杠杆水平大幅改善后，信用评级获惠誉等机构提升，中长期负债成本下降可期。此外近期中民嘉业减持落地，公司估值有望得到修复。基于此我们预计公司 19/20 年归母净利润分别为 40.9 亿/56.1 亿，对应 EPS 分别为 1.01/1.39 元，对应 PE 为 6.53X、4.76X，维持“买入”评级。

  风险提示：一二线房屋销售不及预期、房屋价格大幅下滑

文章来源:乐居财经