起帆电缆（上海起帆电缆股份有限公司）日前进行了预披露更新，公司于2019年5月份完成预先披露，拟申请在上交所主板上市，保荐机构为海通证券。

公司拟发行5000万股，募资9亿元，一半用于特种电线电缆生产基地建设项目，一半用于补充流动资金。

 现金流与利润背离 

招股书显示，公司产品主要分为电力电缆和电气装备用电线电缆，为上海地区规模最大的电线电缆生产销售企业。

股东方面，截至招股说明书签署日，周桂华、周桂幸和周供华三兄弟直接持有公司74.44%的股权，并通过庆智仓储间接持有2.71%股权，合计持有77.15%股权，为公司控股股东、实际控制人。

2016-2018年及2019年上半年，公司营收分别为31.77亿元、45.98亿元、63.23亿元、34.38亿元，对应归母净利润分别为2.09亿元、2.63亿元、2.51亿元及1.47亿元。

公司2018年利润略有下滑，对此招股书中给出的解释为“2018年度公司顺应行业集中度提高的趋势，为抓住中小电缆企业逐步退出的市场机遇，公司调整销售策略，采取主动让利的方式抢占市场，扩大市场占有率，提高品牌知名度与影响力”。

值得注意的是，公司利润现金含量较低，2016-2018年及2019年上半年，经营性净现金流分别为8,818.17万元、-2,835.80万元、834.75万元及6,637.12万元，净利润现金含量（经营活动现金流量净额/净利润）分别为42.28%、-10.80%、3.32%及45.28%。经营性净现金流持续低于同期净利润。

进一步研究，公司销售商品、提供劳务收到的现金低于同期营业收入。根据招股书，主要原因为公司所收到的票据如背书转让则不计入现金流量表，导致销售商品、提供劳务收到的现金低于同期营业收入。

另一方面，公司存货呈增长态势，由2016年底的4.69亿元增加至2018年底的6.29亿元，截止2019年6月30日，进一步增加至8.66亿元。

 资金压力较大 

电线电缆行业是资本密集型行业，关键生产设备和铜、铝等原材料价值较高，需要大规模的资金投入。

2016年及2017年，公司账面上货币资金并不充裕，年底余额分别为0.94亿元及1.33亿元。

2017年7月，公司通过增资获得金额合计约1亿元，于2018年5月完成验资。2018年5月，为缓解快速发展带来的资金压力和偿还对庆智仓储等关联方以前年度形成的应付账款，公司再次实施增资，增资金额合计1.5亿元，于2018年7月完成验资。

通过两次增资，公司2018年账面上增加股权融资共2.5亿元，与此同时扩大举债规模，短期借款由2017年底的2.03亿元增加至2018年底的4.84亿元。股权加上债权融资，公司账面上的货币资金在2018年底增加至4.66亿元。

公司在招股书中披露，其融资渠道单一：“发行人正处于高速发展期，为扩大产能，发行人正在实施池州起帆生产基地项目建设，发行人发展规模越大，面临的资金压力越大。目前，发行人主要通过自身积累和银行融资筹集资金，资金压力比较大。”

 研发费用率低于同行业 

2016-2018年及2019年上半年，公司研发费用分别为476.77万元、655.33万元、1,212.91万元和849.07万元，占营业收入比例为0.15%、0.14%、0.19%和0.25%。要明显低于同行业可比上市公司。

公司在招股书中表示：“研发费用率低于同行业，主要系公司注重将研发融入生产环节，在生产过程中，开展数据的收集、参数的分析、工艺的改进等研发工作，在保障有效研发的同时，提高原辅材料的重复利用率，降低损耗。另外，公司存在较多根据客户需求研发新产品的情形，新产品研发生产满足客户要求后大部分均对外销售，研发该等产品的相关内容计入生产成本，故计入研发支出的费用相对较少。”

在2019年9月20日，证监会披露的反馈意见中也重点关注了公司研发费用率与同行业差异的问题。（YYL）

本文作者：面包财经

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