《投资者服务》葛凡梅

新中国成立70年来，中国资本市场取得了卓越成就，特别是在公募基金领域，经过20多年砥砺前行，国内公募基金管理规模已突破13万亿元，基金公司数量达到134家，公募产品接近6000只。

公募基金20多年飞速发展

公募基金是资本市场壮大的中流砥柱，号称法定的“投资专家”，也是典型的组合投资者、长期投资者及价值投资者。公募基金也是股市最重要的“长钱”之一，也是资本市场最重要的长期机构投资者。

我国公募基金起步较晚。1997年11月，国务院颁布《证券投资基金管理暂行办法》；1998年3月，两只封闭式基金——基金金泰、基金开元设立，标志着我国现代公募基金正式起航。20多年来，我国公募基金从无到有，从小到大，尤其是近10年来获得了快速发展。

我国公募基金公司积极响应行业政策，顺应市场发展，布局公募基金战略投资。即使是诞生虽晚的基金公司，也日渐成为基金行业的新锐力量，在资本市场中发挥着举足轻重的作用。中庚基金便是其中典型案例。

对话公募新锐--10问中庚基金

中庚基金于2018年6月经中国证监会核准设立，是以自然人持股发起设立的基金管理公司，总部设于上海。经营范围为公开募集证券投资基金管理、基金销售和中国证监会许可的其他业务。

近期，《投资者网》走进中庚基金，对话副总经理、投资总监曹庆，以点窥面地了解公募基金的那些事儿。

Q1：中庚基金在资本市场中的定位是什么？

曹庆：中庚基金作为一家次新基金公司，定位为“深耕价值，只做价值投资”，我们始终坚持价值投资理念，只做主动权益投资，不做通道业务、不做指数基金、ETF等被动投资。明确这样的定位，就是将我们的资源投入聚焦在主动权益投资这一具有很大市场规模潜力和价值创造潜力的领域。

Q2：公司方面为什么把自己的定位确定到这样一个很细分、也很明确的领域？

曹庆：目前行业竞争激烈，两极分化严重，头部效应明显。新基金公司、小基金公司在竞争中处于艰难的环境。但是，行业的机遇与挑战并存。当前自上而下的政策引导、国家经济转型、经济结构调整、融资结构调整的需要，资管行业回归本源的大趋势下，监管也在大力的鼓励权益类市场的发展。权益类产品的规模有很大的市场空间。在人员、资金、渠道以及品牌都并无太多资源的背景下，“伤其十指不如断其一指”，作为一家新公司，我们不可能去全面开花，处处布局，而是在资源投入上聚焦我们擅长的领域，满足投资者的真实投资需求。

Q3：公司的竞争优势与重点布局领域有哪些？

曹庆：重点布局领域就是主动权益投资领域。我们希望做个有特色的公司，不强求做成庞然大物，但希望大家对我们的评价是：业绩好、规模也不小。主动权益投资的挑战主要在于如何处理超额收益的高低、超额收益的持续性和所容纳的管理规模的关系。我们建立主动权益投资的竞争优势就是在这三者间找到一个理想的平衡，即容量足够大、可持续、显著的超额收益，这需要我们通过体系化投资管理来实现，它有三个核心要素：长期有生命力的策略体系，优秀的投研团队和高效的投研组织，以及良好的激励机制、投研文化和氛围。这三个方面，缺一不可，也是我们集中资源投入和建立的方面。

Q4：请介绍公司投资团队的情况？

曹庆：目前中庚基金已经建立了20余人的聚焦于主动权益投资的投资团队涵盖了主动权益投资的各个方面，包括个股和行业研究、宏观和策略研究、主动量化研究、交易执行等。团队成员是公司耗时大半年从全市场超过300名参加面试的候选人中择优选出。我们希望，通过聚集优秀的投资人才，再加上构建完善的价值投资策略体系，进而为客户创造阿尔法。

Q5：可以详细介绍一下中庚基金的价值投资策略吗？

曹庆：我们的价值投资策略可以从三个方面来概括。第一，我们对股票价值的评估是基于股票资产本身在未来能够创造的盈利或现金流，而不是基于交易或市场博弈；第二，基于这样纯粹的价值思维，我们投资要获得超额收益，那么这个超额收益的来源就是选择买入低估值的股票，并且始终致力于寻找这样的投资机会；第三，未来始终是不确定的，企业未来的盈利或现金流也是不确定的，但不确定性未必是坏事，不要把不确定性和投资风险相混淆，关键是市场对这种不确定性是如何定价的，即使不确定性很大，但如果价格很便宜，投资风险也可能很小，而即使确定性很高，如果价格很贵，投资风险也可能很大。所以基于这三点，我们的价值投资策略也称为基于不确定性定价的价值投资策略。它的投资目标并不是去追逐最好的业绩排名，而是在合理的风险预算内，尽可能获取更高的经风险调整后的超额收益。 

Q6：与市场上传统的价值投资相比，中庚基金的低估值价值投资策略有何不同？

曹庆：差异可能体现在三个方面。首先，我们的选股范围更广，我们是自下而上精选全市场的股票，只要风险补偿高、价值被低估，任何公司都可能成为我们的投资对象，无论是龙头公司，还是二线、三线公司；无论是大市值公司，还是小市值公司。其次，我们是从企业全生命周期的角度来思考基本面、基本面的不确定性和估值定价，不是静态的低估值策略，不是只买银行、地产等绝对估值很低的行业，也不是试图一直持有某类型的股票长期不动，而是基于价值的实质，用动态思维去不断寻找潜在回报最佳的投资机会。第三，我们致力于把价值投资策略体系化、流程化，团队协作化，希望投研团队的每个人，无论是基金经理还是研究员，都在其中贡献阿尔法，而不是仅仅依靠单个人或几个人来进行投资。

Q7：低估值价值投资策略是否能适应中国A股市场？

曹庆：从分析A股的历史收益来看，低估值策略在A股是非常有效的策略。从量化分析来看，以低估值为特征的价值因子在A股历史上的超额收益是最高的，也是最稳定的。从投资逻辑上来看，如果具体到某一只股票，低估值不一定代表它的投资价值很高，有可能是价值陷阱，例如周期性行业，例如技术会被替代的行业，例如公司治理有严重问题的公司，但如果放到全市场所有股票这样一个大样本空间来看，低估值策略产生超额收益有其必然性，这也是为什么价值因子不仅在A股市场，甚至在整个亚太股市、欧洲股市、美国股市中，长期都是有明显的超额收益的。所以说，单看一个股票如果估值很低，是不是一定有投资价值，可能很难说，但如果看一个足够大的市场，如果估值很低，往往意味着较大的投资价值。

Q8：中庚基金目前产品线搭建情况如何？

曹庆：目前我们已经发行了三只主动权益类的公募基金：中庚价值领航混合基金、中庚小盘价值股票型基金、中庚价值灵动灵活配置型混合型基金，初步构建了风险等级从中等风险、中高风险到高风险的主动权益产品线。我们还在积极寻求机会在主动权益产品线方面的进一步完善，基于不同的投资目标来设计风险和收益特征清晰明确的产品，来满足投资者多样化的投资需求。我们也尽量不做同质化的产品，产品数量不求多，而是希望把每个产品做好、做强、做大。

Q9：对目前股市有什么看法和见解？对于后市，公司方面会如何应对？

曹庆： 展望未来的市场，我们还是持有相对积极的看法。基本面上，虽然考虑到欧美经济在周期性放缓、中美贸易摩擦持续以及国内房地产产业链景气回落的风险，中国的经济增速可能仍还处在寻找底部的阶段，但我们也看到国内宏观政策逆周期调节的力度在不断加大，经济增速不太可能出现大幅的走弱，上市公司盈利增速有望在年内见底回升。估值层面，A股市场主要指数的绝对估值水平位于过去十年以来较低的位置，如果大家把货币基金收益率看作我们投资的机会成本，当前的机会成本也处于近年来最低的水平，所以股票市场的风险补偿显得很有吸引力，或者说基本面的风险在估值层面已经释放得较为充分。虽然市场短期的波动很难预测，但在机会成本很低、风险补偿又比较高的情况下，投资者可以积极去承担一些权益投资的风险来获取较高的风险补偿。为此，我们仍会坚持低估值价值投资策略，专注于投资低估值、具备较高内生成长性的个股，积极把握价值回归带来的投资机会。

Q10：曹总认为，目前哪些方向的基金值得买？有哪些基金可以推荐？

曹庆：对投资者而言，最为重要的是弄清楚自己到底要什么，自己真实的长期投资需求是什么，自己的风险承受能力如何。因此，我们建议投资者在明确自己真实投资需求的基础上，再制定和执行自己的资产配置方案，然后再选择具体的基金管理人或基金品种进行投资，并根据市场情况进行后续的调整。我们认为，如果投资者能够承受一定的基金净值短期波动的风险，在目前环境下，配置相对较高比例的偏股型基金，可能是中长期预期收益较好的选择。而在选择具体的偏股型基金品种方面，我们建议投资者最好投资那些投资目标和收益、风险特征清晰明确的产品，即“知行合一”、所说即说做、所投即所得的产品，而对一些“free style”产品，投资目标和风险特征比较模糊的产品保持谨慎。其次，也千万不要简单迷信某个基金或基金经理的历史业绩，而是应该去相信投资背后的事实和逻辑，要去判断现在这种投资逻辑和投资方法是不是更可靠，是不是更有可能创造好的回报。

未来：初心不改

金融从业超15年的曹庆、稳健并快速发展的中庚基金......正是无数个像他们一样的从业者、参与者，以专业创造价值，促就了公募基金行业多年来的快速发展。

“投资管理能力是公募基金行业的生命力所在，只不过选择这种战略需要时间的积累，不会短期见效，更需要从股东到管理层、员工乃至合作渠道的共识。”曹庆说道。“我们希望靠提高投资管理能力，以业绩赢得投资者信任进而能够为更多的投资者服务；也希望投资者能够给予我们更多的理解、信任和耐心。”（投资者服务出品）■