一鼓作气，再而衰，三而竭。行军作战，贵在士气速度。

遗憾的是，这样的速战效果，往往含有几分运气，可遇不可求。苦战、熬战常令双方陷入僵局中。实力耐力成为取胜关键。

以此来看，三度冲关A股IPO的财富趋势，也在进去一场艰苦熬战中。其实力成色究竟几何呢？

作者：苏晴

来源：铑财——铑财研究院

活力无限、争议不断的金融科技业，终于迎来顶层设计。

近日，中国人民银行印发《金融科技发展规划》，明确未来三年行业目标任务。加强金融科技战略部署、强化金融科技合理应用、赋能金融服务提质增效、规避衍生风险等任务被着重强调。

在外界看来，这种战略性的统筹规划，既激发了金融创新活力，又打造了防风险的安全边际，无疑更利于行业长远发展。

行业利好，提振了行业信心。一些企业开始酝酿大动作，比如财富趋势。

三度IPO

近日，深圳财富趋势科技股份有限公司(以下简称“财富趋势”)又有新动作，再次冲刺科创版。

公开资料显示，财富趋势是一家向证券公司等金融机构提供互联网证券信息服务软件开发、销售和维护的企业。旗下炒股软件“通达信”被业内熟知。银河、国信、招商、中信、国泰君安、中信建投等均为其客户。

可以说，财富趋势称的上一家专业金融科技企业。资本动作，自然引发多方关注。不过，从往期表现看，其资本道路一波三折，难言轻松。

事实上，这已是财富趋势七年中第三次冲击IPO。

公开信息显示，财富趋势曾于2012年6月、2017年4月两次IPO。均因尚有相关事项需要进一步落实，被监管层驳回。据媒体报道，问题主要集中于毛利率过高、被疑美化财务报表、隐瞒关联交易等。

俗话说，一鼓作气再而衰三而竭。此次，财富趋势能否如愿，成为各方看点。

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成长性质疑

遗憾的是，三扣上市门的财富趋势，似乎依然问题不少。

不确定性，首先体现在业绩上。

据招股书显示，2016年至2019年1-3月，财富趋势营收分别为1.79亿元、1.69亿元、1.95亿元和3223.18万元，净利润分别为1.77亿元、1.18亿元、1.48亿元和2516.56万元。

不难看出，身处金融科技风口的财富趋势，净利的波动下滑显得较为刺眼。同时，与同花顺、大智慧等竞品相比，财富趋势微增的营收也难言乐观。

相关数据显示，2016年至2018年，同花顺营收分别为17.34亿元、14.5亿元和13.87亿元；大智慧的营收分别为11.31亿元、6.38亿元和5.94亿元。显然，营收体量远高财富趋势。

对此，财富趋势在招股说明书中表示，公司经营业绩存在受证券市场变化影响风险，主要客户为国内证券公司等金融机构，公司的经营业绩与证券公司经营情况及国内资本市场整体环境紧密相关。证券市场低迷造成的活跃投资者数量减少，将导致证券公司对扩充证券交易系统需求的降低。

财富趋势的上述解释较为客观。与同花顺等相比，财富趋势用户相对集中单一，机构客户业务上有较大优势。

招股说明书显示，2016年至2018年，财富趋势的机构客户业务收入分别为1.54亿元、1.41亿元和1.67亿元，收入占主营业务收入比例分别为86.42%、84.07%和86.13%，远高于大智慧和同花顺。

引人注意的是，2016年，同花顺和大智慧面向机构客户的业务收入占主营业务收入比例均不足7%，近两年才上升至10%以上。

对此，有专家表示，这反映出相比同花顺等企业的业务多样化，财富趋势相对业务单一，且严重依赖机构客户。

由此带来的结果，有两个。一是财富趋势产品利润率较高，业务相对稳定，前期营收增长较快。另一是，抗风险能力弱、后期易出现增长瓶颈。

尤其是在软件业相对饱和、客户投入减少的大背景下，如何保持持续成长，成为财富趋势一大挑战。显然，这对其核心竞争力影响不小。

数据显示，目前国内持牌证券公司有131家，每年新增的数量极少。证券行业又是一个强周期行业，近年市场受洗牌影响，企业正在酝酿变局，对软件更新投入也随之减少。这些利空因素，对于财富趋势来说影响不容忽视，尤其是其产品种类和客户类型都较为单一，随着机构客户的需求调整，其未来成长性令人存疑。

实际上，负面效应似乎已在显现，在产品定价上，财富趋势已不及同花顺。

相关资料显示，财富趋势旗下最贵产品通达信超赢版，定价为5980元/年，而同花顺的财富先锋至尊版为3.28万元/年。

对此，有业内人士分析称，通达信的定价在一定程度上，反映出公司核心竞争力示弱，议价能力不强。

高毛利率

颇具玩味的是，虽然产品定价不高，但财富趋势的毛利率还是十分可观。

2012年，据财富趋势招股书显示，2009年至2011年，公司连续三年毛利率均高于90%。而报告期内，员工平均月薪约2550元、3854元、3200元，远低同业平均水平。

值得强调的是，此前IPO中，超高毛利率，甚至一度引发舆论质疑:是否存在美化财务报表。

而据最新招股书显示，2016年至2019年第一季度，趋势财富综合毛利率分别为 88.83%、87.29%、87.24%和 80.05%。

显然，公司的综合毛利率依然保持较高水平，甚至一度逼近贵州茅台90%左右的毛利率。

对于奇高毛利率，财富趋势在招股书中解释称，由于研发费用在期间费用中核算，不计入营业成本，使得公司主营业务成本相对较低，且软件交付后部分维护工作可通过远程完成，人工费用、差旅费等金额较小，维护成本较低，毛利率因此一直处于较高水平。

所谓成败皆萧和。从产品结构看，财富趋势主营产品分为个人版和机构版的证券行情产品及服务，其中个人版业务规模较小，主要倚重机构客户。这种大订单带来规模效益，成就了高毛利。这是支撑财富趋势资本动作的重要砝码。

只是，毛利率只是投资者的参考因素之一，更重要的考量，还在成长性如何。

尤其是科创板领域。创新研发能力是市场评估企业价值的重要考量。

遗憾的是，这方面财富趋势的表现难言乐观，也远逊于主要竞争对手。

招股书显示，截至报告期末，财富趋势有两项外观设计专利。报告期内，其研发费用分别为2399.40万元、2657.75万元、3048.27万元和757.66万元，占公司营业收入的比例分别为13.37%、15.71%、15.62%和23.51%，呈逐年上升趋势。

并且，财富趋势在招股书中也表示，作为高科技软件企业，研发实力是公司的核心竞争力。

同时，公司拥有较强的自主研发能力，拥有多项自有核心技术，公司研发中心位于武汉，2018年度员工月均工资为1.06 万元。

咋一看去，财富趋势的表现还算不错。事实真的如此吗？来看看同花顺、大智慧，也许就一目了然。

数据显示，2016―2018年，同花顺的研发投入均在3亿元及以上，且研发投入占比达到17.11%、24.70%和28.56%；而大智慧的研发投入每年也均超过1亿元，研发投入占比分别为14.28%、21.29%和18.72%。

显然，无论是在研发投入金额上，还是研发投入占比上，财富趋势均落后于竞争对手。

据招股书显示，财富趋势仅有9名核心技术人员，且包括董事长（总经理）和一名副总经理。对此，有专家表示，人才是创新关键，如何储备更多专业人才，打造规模化核心研发团队，是财富趋势面临的重要挑战。

值得注意的是，按照《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》，科创板较为看重企业的科技创新能力，并重点关注六大事项。包括是否掌握具有自主知识产权的核心技术，是否拥有高效的研发体系，是否具备持续创新能力，是否具备突破关键核心技术的基础和潜力等若干个方面。

以财富趋势目前投入看，其研发实力的含金量有待测试，也有待提升。无疑，这是其冲刺科创板的一大变数。

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利益输送？

此外，往期的老问题也值得关注。

如在其闯关创业板时，曾被证监会质疑的交易不公允或其他输送利益情况。

财富趋势招股书显示，公司在机构业务方面，主要客户包括中信证券、国泰君安证券、银河证券、广发证券、国信证券、华泰证券、申万宏源证券等。其中的中信证券就是上述事件的涉事主角。

值得注意的是，直到目前，该问题似乎仍没彻底解决。

招股书显示，2017年和2018年，中信证券分别为财富趋势的第一大客户和第三大客户，而财富趋势的第二大股东金石投资也是中信证券的全资子公司。

并且，报告期内财富趋势曾用4800万元，购买了中信证券的资产管理计划。

此外，中信证券连续三年，位列财富趋势预收账款前五客户。更令玩味的是，其他客户预收款项每期都发生变化，只有中信证券近三年一直保持不变，均是218.59万元。

因此，有舆论怀疑，财富趋势与中信证券间可能存在关联交易不公允，且二者间也可能有资金占用问题。

同时，据时代商学院报道，财富趋势的重大销售合同进展情况或许还存在异常，且涉及中信证券的关联交易也存在此类情况。

有专家表示，一般情况下，合同应按照签约时间顺序来履行，系统软件应按从低版本往高版本的顺序来开发。

但据财富趋势招股书显示，该公司先签订的合同和低版本的系统软件仍处正履行状态中，而后签订的合同和高版本的系统软件却已履行完成情况，这其中就包括中信证券。

公开信息显示，财富趋势与中信证券于2018年12月签订的交易软件高版本合同，已履行完毕，而2016年12月签订的交易软件的低版本合同，却仍处正履行状态。

这些异常表现，增加了市场的观望情绪。值得强调的是，利益输送行为，会混淆企业的真实财务情况，一直是监管层重视的关键问题。况且，此前，财富趋势已在类似问题上陷入过争议困境。其中取舍，值得深思。

募投项目考量

更具深思价值的是，财富趋势此次IPO的募投资金、募投项目也存在质疑。

招股书显示，财富趋势计划募集资金7.78亿元。可是，截至2019年3月31日，公司账面货币资金有7.98亿元，占公司资产总额的比例为84.26%，去年年底的数额更是超过8亿元，显然高于募资总额。

由此看来，财富趋势并不差钱。

对于高货币资金现状，财富趋势做出货币资金管理的风险提示，称货币资金占比较高是软件行业较普遍特征，这也给公司货币资金管理带来一定挑战。若不能采取适当的资金管理策略，公司将面临货币资金利用效率较低风险，可能无法实现货币资金流动性和收益性的有效平衡。

那么，募集资金如何使用呢？

财富趋势表示，公司将用于四个项目，分别投资于通达信开放式人工智能平台项目、通达信可视化金融研究终端项目、通达信专业投资交易平台项目，和通达信基于大数据的行业安全监测系统项目。

不过，从募集项目的备案编号来看，上述四大项目均为2019年备案。如，通达信开放式人工智能平台项目的备案项目编码为2019-440304-65-03-102822；通达信专业投资交易平台项目的编码为2019-440304-65-03-102820。

以此来看，上述四个项目都是在财富趋势上市之前备案的。

由此，也引发了质疑:这些项目是否是专门为上市而拼凑的，又是否存在变更风险？

违规荐股

一定意义上说，上述观点并非空穴来风。如果结合核心产品通达信的问题表现，风险考量不容忽视。

据中国网财经报道，有不少用户表示，经常接到来自通达信的骚扰电话。并且，对于骚扰电话内容，多位用户称，主要是推荐“黄金个股”，建议加微信、QQ群等。

另外，中国网财经记者还发现，有一个名为“通达信股票群”的微信公众号。且此公众号主要是推荐个股、或其他荐股公众号的信息。

值得注意的是，证监会曾多次发文严打微信、QQ建群荐股。

还有多远？

科创板大潮来袭，什么样的企业更受其青睐呢？

相关资料显示，科创板更喜欢新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等六大新兴行业的企业。

深圳时代方舟资产投资总监魏海洪也表示，“科创板公司的质地不一定就会高于现在的主板、中小板、创业板公司，甚至有些公司基本面一般也是很正常的。科创板讲究上市公司的包容性、兼容并蓄，只要公司有一定的科技含量，信披做到位了，就可以申报上市。最后能不能上市成功还要观察。至于公司上市以后会发展得怎么样，该交给市场的还给市场，投资者做到买者自负就行了。”

前景广阔、强调创新、看重成长性，这些相对宽松的入市门槛，让科创板吸引了大批优质企业。

只是，相对宽松，只是相对真正的优质潜力企业而言。

对于问题争议缠身的财富趋势来说，机会有多大呢？铑财将持续关注。

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