科创板还未上市就遭质疑？华兴源创估值迎考，专业人士表示“102亿元的估值感觉偏高了。”

文|有毒财经社汇编

科创板首次采用市场化的询价发行，打破了市盈率倍数的约束，因此华兴源创的发行询价亦备受关注。

【1】

而华兴源创将半导体行业披露成公司的主营业务，就是为了提升估值。

华兴源创则表示，目前公司集成电路测试业务已取得了一定的经营成果，成为公司新的利润增长点。公司基于以上情况将集成电路作为公司主营业务之一进行披露符合公司情况，不存在欺骗情形。

目前，已有机构对华兴源创给出了初步估值。

其中，华鑫证券分别采用对估值PE法和绝估值DCF法，在对两种估值方法进行平均后，最终给出华兴源创当前估值约为102.98亿元，建议询价区间在23.35元/股―28.01元/股之间。6月23日，方正证券也在研报中表示，综合应用市盈率和市销率两种相对估值方法，同时结合公司自身成长性，初步得出华兴源创合理市值区间为83亿―103亿元，定价区间为20.73―25.73元/股。

从稀缺性和基本面来看，华兴源创并不具备很大的优势，目前A股市场上已有竞争对手精测电子与长川科技，其中精测电子更是行业老大，华兴源创的盈利能力与之相近。

“稀缺性欠缺和质地一般。”在华兴源创路演以来，大多数机构人士给出上述评价。

对此，上述业内人士表示，科创板是市场化询价，没有所谓23倍隐形天花板，第一股的询价发行将会对科创板未来的市场化询价制度产生深远影响，其表现将彻底改变“询价只是走个形式”这样的刻板经验。

既然是市场化询价，对于公司估值的评判，出现任何意见都很正常。

【2】

“102亿元的估值感觉偏高了。”王骥跃表示，第一家询价发行会有个熟悉的过程，未必是最好的价格。另外，市场可能会认为科创板第一股的询价发行有示范意义，其实不然，投资者还是应该逐一分析，第一股和其他的并没有本质差异，应以平常心看待。

另外，在市场化询价发行之下，需要投资者更冷静地辨别企业的估值和发展预期，了解企业的竞争优势与劣势，以及面临的风险因素。

华兴源创最大的风险或就来自于对重大客户的依赖性，尤其是苹果。招股书显示，2016―2018年，华兴源创来自苹果的销售额占比分别达75.13%、91.94%和66.52%;苹果公司经营情况对公司影响较大，华兴源创2017年业绩的大幅增长和2018年大幅下滑，均与苹果有关。

来自苹果的影响或还在延续，而华兴源创在风险因素中表示，若苹果公司智能手机业务出现较大的、长期的不利变动的同时，公司无法及时拓展平板检测领域的其他客户且集成电路检测等其他业务领域开拓效果不佳，则前述情形可能对公司业务的稳定性和持续性以及持续经营能力产生重大不利影响。

从业绩来看，根据招股书显示，2016―2018年，华兴源创分别实现营业收入5.16亿元、13.7亿元、10.05亿元，实现归属于母公司的净利润分别为1.8亿元、2.1亿元、2.43亿元。

6月19日，科创板第一股正式出炉。来自江苏的华兴源创拿下科创板001号代码，其股票代码为688001。

在成为市场焦点的同时，华兴源创也经历了一场质疑风波。当日，有自媒体发布文章称，华兴源创将收入占比只有0.2%的半导体描述成公司主营业务，“涉嫌严重欺骗”。

6月20日，上交所和华兴源创先后进行回应。上交所指出，“个别自媒体对科创板发行人信息披露提出的质疑，存在断章取义、渲染构陷的问题，与事实不符”。华兴源创则回应称，公司行业定位描述清楚，不存在欺骗情形，“报道内容严重失实”。

伴随着质疑声，6月21―24日期间，华兴源创展开初步询价，发行价格最早将于6月25日确定。不过，其稀缺性不足也备受市场关注，华兴源创的百亿估值虚实面临检验。

“作为第一股，即有可能享受光环带来的市场资金追捧，也有可能接受聚光灯下的质疑，这就是‘市场之手’的魅力，凭借充分的博弈，推动新股的定价走向合理。” 一位业内人士分析道。

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